高测股份(688556)2025年三季报点评：Q3业绩扭亏为盈 主业业绩修复&机器人业务打开第二成长曲线

投资要点


　　25Q3 扭亏为盈，切片代工逻辑持续兑现。 2025 年前三季度公司实现营收24.31 亿元，同比-29.2%。归母净利润-0.82 亿元，同比-139.8%；扣非归母净利润-1.36 亿元，同比-185.8%。Q3 单季公司营收9.79 亿元，同比+24.7%，环比+28.0%；归母净利润0.07 亿元，同环比扭亏为盈，我们认为主要系公司切片代工逻辑持续兑现。


　　Q3 盈利能力显著改善。2025Q1-Q3 公司毛利率为12.5%，同比-10.49pct；销售净利率为-3.4%，同比-9.34pct；期间费用率为18.4%，同+0.4pct，其中销售费用率为2.1%，同比-0.1pct；管理费用率为8.5%，同比-0.7pct；财务费用率为2.3%，同比+1.5pct；研发费用率为5.4%，同比-0.4pct。2025Q3 单季毛利率为13.6%，同比+1.4pct，环比-2.5pct；销售净利率为0.71%，同比+9.3pct，环比+2.6pct。


　　存货小幅增长，经营性现金流迎来转正。截至2025Q3 末，公司存货为10.45 亿元，同比+2.4%；公司合同负债2.71 亿元，同比-33.5%。2025Q3 经营性净现金流为0.9 亿元，2024 年以来首次转正。


　　行业格局优化，切片龙头优势强化。光伏制造端“反内卷”趋势确立，随着政策端强化对无序竞争的治理，光伏硅片价格已开启回升通道。在此背景下，公司核心业务竞争力凸显：（1）切片代工业务占比近50%，深度受益于行业复苏。 目前公司产能利用率已提升至85%，有效摊薄了设备折旧并增强规模效应，边际盈利能力持续改善。随着硅片环节进入买方市场，产业专业化分工趋势明确，公司有望凭借在单一环节的深度研发与规模效应建立低成本壁垒，在行业出清中持续受益。（2）“设备+耗材+代工”闭环强化核心优势。 公司在切片设备与金刚线耗材环节保持行业领先，产品紧扣自动化与智能化趋势，三大业务环节形成的产业闭环持续沉淀工艺know-how、增强客户粘性，构筑了难以复制的综合竞争力。


　　切入机器人蓝海，核心技术打开新空间。公司依托在磨削设备及钨丝材料领域的核心技术积累，积极布局人形机器人蓝海市场，有望开辟第二成长曲线。


　　(1) 从磨削技术到丝杠磨床： 行星滚柱丝杠是人形机器人线性执行器的核心部件，而磨床是其生产制造的关键设备。随着2025 年特斯拉Optimus 进入小批量量产，人形机器人商业化进程加速，上游设备需求有望先行释放。公司依托深厚的磨削技术基础，场景迁移至行星滚柱丝杠磨削设备研发，有望在产业链爆发初期抢占先机。(2) 从金刚线钨丝到灵巧手腱绳： 腱绳驱动是实现机器人灵巧手精细操作的主流技术方案之一。公司利用其在钨丝金刚线领域的母线技术优势，创新性研发出钨丝灵巧手腱绳。该产品相比传统聚乙烯材料，具有更强的承载力和优异的抗蠕变性能，能赋予灵巧手更稳定、灵巧的操作能力。


　　目前，公司已完成产品研发，并正积极向下游客户进行送样与验证。


　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测分别为0.53/1.27/2.41 亿元，当前市值对应动态PE 分别为172/71/38 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：光伏行业需求不及预期，新技术研发不及预期，新业务产业化不及预期。

□.周.尔.双./.李.文.意    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司