中微公司(688012)2025年三季报点评：业绩持续增长 平台化布局加速落地

投资要点


　　营收&净利润稳健增长，薄膜产品加速放量。2025 前三季度公司营收80.6亿元，同比+46.4%，其中刻蚀设备收入61.01 亿元，同比+38.26%，LPCVD 和ALD 等薄膜设备收入4.03 亿元，同比+1332.69%；归母净利润为12.1 亿元，同比+32.7%，扣非净利润8.9 亿元，同比+9.1%。Q3 单季营收31.0 亿元，同环比+50.6%/+11.3%；归母净利润为5.1 亿元，同环比+27.5%/+28.6%，扣非归母净利润为3.5 亿元，同环比+5.4%/+44.8%。


　　公司毛利率略降，研发投入大幅提升。2025 前三季度毛利率为39.1%，同比-3.1pct；销售净利率为14.6%，同比-1.9pct；扣非净利率为11%，同比-3.8pct。期间费用率为29.5%，同比+2.5pct，其中销售费用率为4.0%，同比-1.8pct，管理费用率为3.8%，同比-1.8pct，研发费用率为22.3%，同比+5.7pct，财务费用率为-0.6%，同比+0.5pct。Q3 单季毛利率为37.9%，同环比-5.8pct/-0.7pct ，主要系新设备确认收入影响； 销售净利率为15.95% ，同环比-3.3pct/+2.4pct；扣非净利率为11.2%，同环比-4.8pct/+2.6pct。


　　存货&合同负债持续高增，在手订单充足。截至2025Q3 末公司合同负债为43.9 亿元，同比+47%；存货为81.9 亿元，同比+5%。2025 前三季度公司经营性现金流为13 亿元，Q3 单季为11 亿元，同环比大幅提升。


　　刻蚀产品持续领先，镀膜产品拓展顺利。（1）CCP 设备：公司用于关键刻蚀工艺的单反应台介质刻蚀产品保持高速增长，60 比1 超高深宽比介质刻蚀设备成为国内标配设备，量产指标稳步提升，下一代90 比1 超高深宽比介质刻蚀设备即将进入市场。（2）ICP 设备：适用于下一代逻辑和存储客户用ICP刻蚀设备和化学气相刻蚀设备开发取得了良好进展。加工的精度和重复性已达到单原子水平。（3）薄膜沉积设备：公司为先进存储器件和逻辑器件开发的LPCVD、ALD 等多款薄膜设备已经顺利进入市场，并且设备性能完全达到国际领先水平，薄膜设备的覆盖率不断增加。公司硅和锗硅外延EPI 设备已顺利运付客户端进行量产验证，并且获得客户高度认可。在泛半导体设备领域，公司正在开发更多化合物半导体外延设备，已陆续付运至客户端开展生产验证。


　　盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2025-2027 年归母净利润预测为24.4/34.1/44.6 亿元（原值24.3/34.0/44.5 亿元），当前股价对应动态PE 分别为76/55/42 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：晶圆厂扩产节奏不及预期，新品研发&产业化不及预期等。

□.周.尔.双./.李.文.意    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司