安琪酵母(600298)：Q3海外增长延续 国内略有拖累

公司发布2025 年三季报，公司Q3 收入/归母净利润分别增长+4.0%/+21.0%，海外业务快速增长，国内受需求影响小幅下滑，Q3 酵母主业增长表现稳健，食品原料增长较好。展望后续，海外优势延续，国内期待改善，成本有望进一步下降带动盈利修复。预计公司25-27 年归母净利润分别为15.4 亿/18.1 亿/20.2 亿，预计25-27 年EPS 分别为1.78、2.09、2.32 元，对应26 年20xPE估值，维持“强烈推荐”评级。


　　Q3 收入/归母净利润分别增长+4.0%/+21.0%。公司发布2025 年三季报业绩，25Q1-Q3 公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润117.9/11.2/9.7亿元，同比+8.0%/+17.1%/+15.0%。单Q3 公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润38.9/3.2/2.2 亿，同比+4.0%/+21.0%/-8.2%，受国内业务影响收入略低于预期。


　　Q3 海外增长态势延续，国内受需求影响略有拖累。分区域看，Q3 国内/国外分别营收21.9/16.9 亿元，分别同比-3.5%/+17.7%，海外业务快速增长，国内受需求影响小幅下滑。分产品来看，Q3 酵母及深加工产品/制糖产品/包装产品分别营收 26.4 亿元/2.6 亿元/0.7 亿元，分别同比+2.0%/-17.0%/-34.0%，Q3 食品原料实现营收4.5 亿，酵母主业增长表现稳健，制糖、包装业务受业务剥离影响出现下滑。分渠道看，Q3 线下/线上分别营收26.9/11.9 亿元，分别同比+8.1%/-2.1%，线下渠道稳健增长。


　　成本下行毛利率同比改善，净利率小幅提升。25Q3 公司毛利率为24.43%，同比+3.08pct，得益于糖蜜原材料价格下行毛利率持续改善。Q3 销售/管理/研发费用分别6.2%/3.8%/4.0%，分别同比+0.7pct/+0.7pct/+0.3pct，渠道持续开拓、费用规模效益下降，销售及管理费用率有所上升；财务费用率2.2%，同比+1.4pct。25Q3 实现归母净利率8.2%，同比+1.1pct，盈利能力有所提升。


　　投资建议：看好品类品牌势能延续，渠道建设推进，利润进一步释放。公司Q3 收入/归母净利润分别增长+4.0%/+21.0%，海外业务快速增长，国内受需求影响小幅下滑，Q3 酵母主业增长表现稳健，食品原料增长较好。


　　展望后续，海外优势延续，国内期待改善，成本有望进一步下降带动盈利修复。预计公司25-27 年归母净利润分别为15.4 亿/18.1 亿/20.2 亿，预计25-27 年EPS 分别为1.78、2.09、2.32 元，对应26 年20xPE 估值，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、动销不及预期、产能释放不及预期、成本上涨

□.陈.书.慧./.胡.思.蓓    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司