浙商银行(601916)：负债成本持续改善 资产质量夯实

3Q25 业绩基本符合我们预期


　　浙商银行发布3Q25 业绩，1-3Q25 累计营业收入、归母净利润分别同比-6.8%、-9.6%；3Q25 单季度营业收入、归母净利润分别同比-8.9%、下降-18.4%。业绩基本符合我们预期。


　　发展趋势


　　负债成本持续改善。3Q25 公司净息差1.56%，同比下降10bp，降幅较二季度的17bp 有所收窄，主要来自负债成本同比下降37bp 至1.8%，降幅较二季度扩大，而生息资产收益率同比下降45bp 至3.46%、降幅较二季度收窄。规模平稳增长，3Q25 末公司生息资产、贷款、存款分别同比增长1.6%、3.9%、7.6%。


　　非息收入拖累营收。3Q25 公司非息收入同比-18.5%，其中净手续费同比-33.6%、其他非息收入同比-14.1%，分别拖累营收2ppt、3ppt。拆分来看，手续费收入同比下降10.7%、同时手续费支出同比增长99%。3Q25 其他非息收入中投资收益、公允价值变动损益分别同比-55%、-284%，主要由于三季度债市利率上行压力。


　　资产质量逐步夯实。3Q25 末公司不良率为1.36%，环比二季度末持平。我们测算公司前三季度累计不良生成率1.5%，同比下降17bp，资产质量整体保持稳健，带动3Q25 公司信用成本同比下降10bp 至0.71%，对净利润形成支撑。风险抵补能力方面，3Q25末公司拨备覆盖率159.56%，较二季度末下降10ppt。公司近两年积极处置不良资产，资产质量逐步夯实。同时，会计与税务上对不良资产核销的不同处置也使得所得税有所波动，3Q25 单季所得税同比增长150%，成为利润的主要拖累项。


　　核心资本充足率保持平稳。3Q25 末公司核心资本充足率、资本充足率分别为8.4%、12.15%，分别环比提升1bp、下降16bp。


　　盈利预测与估值


　　我们维持盈利预测和跑赢行业评级不变。公司A 股当前交易于0.40x/0.40x 2025E/2026E P/B，我们维持3.55 元目标价不变，对应0.50x/0.50x 2025E/2026E P/B 与17.6%的上行空间；公司H 股当前交易于0.28x/0.28x，我们维持3.01 港元目标价不变，对应0.35x/0.35x 2025E/2026E P/B 与14.4%上行空间。


　　风险


　　宏观经济复苏不及预期，资产质量压力大于预期。

□.王.子.瑜./.李.少.萌./.张.帅.帅    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司