沃尔核材(002130)：超节点迭代引领高速通信线继续放量

公司发布9M25 财报，公司9M25 实现收入60.8 亿元，同比+26%；归母净利润8.2 亿元，同比+25%，业绩增长系公司224G 高速通信线导入量产、同时新能源充电枪业务需求快速提升。单季度来看，公司3Q25 实现收入21.4 亿元（同比+24%，环比-2%）；归母净利润2.64 亿元（同比+12%，环比-14%），业绩环比有所下滑系Q3 是英伟达服务器出货从GB200 转向GB300 的过渡阶段，下游客户在供应份额上出现一定波动。我们看好公司高速通信线产品持续受益海内外超节点建设，公司关键设备到位后有望凭产能在26 年后分得更多份额，业绩或加速释放。维持“买入”评级。


　　高速通信线产品收入同比高增长，关键设备陆续到位公司坚定“电子通信+新能源电力”的战略方向，在电子、电力业务稳固的同时，以电线、新能源业务构建新增长曲线。在高速通信线方面，公司产品版图现已涵盖1.6T/800G/224G 全系列高速铜缆并推进新一代448G 高速铜缆预研方案，1H25 公司高速通信线实现收入4.66 亿元，同比增长397.80%。


　　224G 高速铜缆制备需要用到进口发泡设备，截至2025 年9 月25 日，公司已有5 台进口发泡芯线挤出机投入正常生产，到年底设备保有量将达到20余台，我们认为，公司有望凭借快速扩充的产能匹配下游需求，迎来新一轮业务增长。


　　9M25 毛利率基本稳定，费用率小幅优化


　　9M25 公司综合毛利率为32.08%，同比-0.77pct，公司毛利率自2021 年以来持续维持在32%上下，未来高毛利率的高速通信线产品快速增长有望拉升整体毛利率。3Q25 公司综合毛利率为31.38%，同比-0.90pct，我们认为系下游需求影响下电子业务（1H25 毛利率40.98%）同比增速较上半年有所放缓，对公司整体毛利率拉动效果减弱。公司持续推进管理改善和效率提升，整体费用率小幅优化，9M25 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.67%/3.80%/5.35%，分别同比-0.91pct/-0.59pct/+0.03pct。


　　英伟达给予26 年GPU 出货积极指引，机柜铜缆需求有望再度提振2025 年10 月28 日英伟达GTC 大会上，英伟达CEO 黄仁勋表示过去四个季度已出货600 万块Blackwell GPU（Die），预计2026 年底之前，Blackwell与Rubin GPU 的合计出货量将达到2000 万块（Die），芯片出货量激增下英伟达机柜对于高速铜互联的需求或将进一步上涨。我们测算2025/2026年英伟达超节点服务器对应铜芯线空间约32/67 亿元，其中26 年同比提升106%，公司下游客户涵盖铜连接行业头部企业安费诺、莫仕、泰科、豪利士、立讯等，有望充分受益客户端外溢需求。


　　盈利预测与估值


　　我们看好公司高速通信线业务受益海内外AI 短距互联需求增长，营收、利润双升，公司具备核心设备卡位优势，26 年英伟达GB 系列服务器大规模出货、行业产能偏紧情况下，公司凭设备带来的产能优势有望显著提升份额，且未来芯线应用有望外拓至AEC。我们维持公司2025-2027 年归母净利润预期12.24/21.78/26.14 亿元，切换至2026 年估值体系，可比公司26 年PE 一致预期均值为25x，我们给予公司26 年PE 25x，对应目标价43.21元/股（前值：37.88 元/股，对应25E PE 39x，同可比公司估值），维持“买入”评级。


　　风险提示：1）高速铜缆需求不及预期；2）新能源业务需求不及预期；3）行业竞争加剧；4）市场空间测算存在误差。

□.王.兴./.高.名.垚./.王.珂    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司