安图生物(603658)：静待政策影响消化后业绩改善

公司9M25 收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为31.27/8.60/8.15 亿元，同比-7.5%/-10.1%/-12.4%；3Q25 收入/归母净利润/ 扣非归母净利润10.67/2.89/2.69 亿元，同比-9.0%/-14.3%/-18.8%。3Q25 业绩增速承压，我们看好后续政策影响消化后业绩恢复增长，维持买入评级。


　　海外收入保持快速增长，磁微粒发光试剂收入承压公司海外业务持续拓展，我们估计9M25 海外收入保持快速增长。磁微粒化学发光试剂受集采及DRGs 等政策影响，收入承压，我们预期2026 年相关影响基本消化，恢复增长。我们估计磁微粒化学发光仪2025 年全年装机超1000 台。公司持续发力流水线业务，进口线体A1/B1 以及自主研发制造的流水线X1 持续装机，处于国产领先地位。


　　9M25 公司销售费用率同比提升，毛利率同比略下降9M25 销售/管理/研发/财务费用率分别为18.83%/5.22%/12.56%/0.20%，同比+2.52/+0.84/-2.56/-0.03pct。公司加大海外市场拓展，销售费用率同比上升；公司控制研发费用支出，导致相应费用率同比下降。9M25 毛利率为64.83%，同比-1.03pct，我们认为9M25 毛利率下滑主要由于部分产品集采后毛利率下降。


　　国产IVD 龙头企业，维持“买入”评级


　　根据3Q25 业绩，我们下调仪器装机及单产预期，上调费用率预期，预测25-27 年归母净利润11.1/12.3/13.6 亿元（ 相比前值下调11.6%/11.9%/11.8% ） ， 同比-7.1%/+10.8%/+10.4% ， 对应EPS1.94/2.15/2.38 元。我们给予26 年21x PE 估值（可比公司26 年Wind 一致预期均值21x），目标价45.19 元（前值54.92 元，25 年25x PE）。


　　风险提示：医院装机不及预期；项目收费降价超预期；国产品牌竞争加剧。

□.代.雯./.孔.垂.岩./.王.殷.杰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司