保隆科技(603197)系列点评八：25Q3业绩承压 静待客户新项目放量

事件概述：公司披露2025 年第三季度报告：2025 年前三季度营收60.48亿元，同比+20.32%；归母净利润1.98 亿元，同比-20.35%；扣非归母净利润1.32 亿元，同比-36.95%。其中2025Q3 营收20.98 亿元，同比+13.85%，环比+2.59%；归母净利润0.63 亿元，同比-36.92%，环比+59.99%；扣非归母净利润0.34 亿元，同比-62.95%，环比+103.80%。


　　2025Q3 业绩承压 静待订单释放。1）收入端：公司2025Q3 营收20.98亿元，同比+13.85%，环比+2.59%，我们认为营收同环比实现增长系重点客户销量增长所致：2025Q3 蔚来汽车交付87,071 辆，同比+40.77%，环比+20.84%。


　　2）利润端：公司2025Q3 归母净利润0.63 亿元，同比-36.92%，环比+59.99%，受关税及海运费影响，利润有所承压；公司2025Q3 毛利率为21.34%，同比-3.26pct，环比+0.86pct，我们认为毛利率同比大幅下降主要系产品结构改变及客户降价影响；公司2025Q3 净利率为3.46%，同比-2.32pct，环比+0.98pct。


　　3 ） 费用端： 公司2025Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.95%/4.84%/7.52%/1.26%，同比分别-0.13/-1.06/-0.42/+0.39pct，环比分别-0.29/+0.09/-0.27/+0.86pct，财务费用变动系人民币汇率波动和公司调整融资结构与产品所致。


　　海内外市场获新定点 新兴业务加速起量。公司新兴业务快速增长，随智驾水平向更高阶升级，传感器业务及ADAS 业务持续斩获新定点。公司传感器业务2025 年前三季度营收5.57 亿元，同比+18.23%；根据公司公众号披露，2025Q3，公司车身高度、轮速传感器等产品获得国内以及海外头部车企多笔订单。截至2025Q3，公司ADAS 业务累计在手订单超68.70 亿元，客户拓展持续加速；根据公司公众号披露，2025 年10 月公司COB 封装摄像头通过AEC-Q 认证，COB方案已在头部主机厂规模交付并获得多个主机厂项目定点，市场拓展顺利。


　　空悬业务加速成长 海外市场拓展加速。公司智能悬架业务加速成长，在手订单充足。2025 年前三季度公司智能悬架收入9.53 亿元，同比+51.73%，海外产能建设启动。截至2025Q3，公司智能悬架业务累计在手订单超240.70 亿元，其中智能悬架业务获得海外新定点，驱动公司空悬业务稳步增长，公司2025Q3新获订单累计超5.9 亿元，海外市场拓展加速。


　　投资建议：公司传统业务全球市占率领先、基本盘稳固；新兴业务产品矩阵完整，打造新增长点。我们预计公司2025-2027 年营收为85.7/107.0/129.0 亿元，归母净利润为3.0/3.8/4.8 亿元，对应EPS 为1.42/1.79/2.23 元。按照2025年10 月29 日收盘价39.36 元，对应PE 分别为28/22/18 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：销量不及预期；客户拓展不及预期；新业务发展不及预期等。

□.崔.琰./.杜.丰.帆    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司