合合信息(688615)：全球领先的产品型公司 AI时代迎来发展新机遇

本报告导读：


　　公司全方位布局B 端和C 端产品，商业模式稳定，毛利率稳定在80%以上。持续投入 AI，核心产品月活和付费率提升、新产品拓展、全球化布局助力公司长期发展。


　　投资要点：


　　投资建议。维 持“增持”评级，上调目标价至320.01 元。我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为3.47(-1.39)/ 4.27(-1.70)/5.29(-2.12)元（盈利预测不变，转增导致股本增加），可比公司2026 年预测平均PE 72.26X，考虑到公司持续投入AI，新产品放量可期，海外市场拓展顺利，因此给予公司2026 年75 倍PE，对应目标价320.01 元，维持“增持”评级。


　　从文字识别出发，全球领先的产品型AI 公司。公司成立于2006 年，主要为全球C 端用户及多元行业B 端客户提供AI 产品与服务。公司早期沉淀文字识别核心技术，打造全球领先的文字识别技术壁垒，当前2C 和2B 产品矩阵全覆盖：C 端产品包括扫描全能王、名片全能王、启信宝等；B 端主要沿着可跨行业复用的标准化AI 产品路线发展，包括TextIn、启信慧眼等。


　　公司业绩持续健康增长，产品型公司铸就业务高毛利。2022-2024 年以及2025 年1-6 月，公司取得营业收入分别为9.88 亿元、11.87 亿元、14.38 亿元和8.43 亿元，同比增长23%、20%、21%和23%；归母利润分别为2.84 亿元、3.23 亿元、4.01 亿元和2.35 亿元，同比增长96%、14%、24%和7%。近年来，公司毛利率始终维持在80%以上，坚定投入研发，不断升级核心产品AI 能力，经营稳健。


　　AI 时代迎来崭新发展机遇。（1）商业模式稳定，客户覆盖广。公司C 端产品提供月度、半年度、年度等各类型的VIP 会员，收入稳健增长；B 端业务在多个行业打造标杆客户，客户覆盖广泛。（2）布局大模型应用工具，在Agent 时代巩固先发优势。公司打造专为大模型下游任务打造的智能文档处理工具：TextIn MCP Server，是大模型加速器产品体系中的核心服务之一，支持识别金融文档、行业标准、科研论文、合同发票等上千种文档类型；发布AI agent 跨平台云资源智能管理终端。（3）业务空间拓展路径明晰：提升C 端核心产品月活和付费率、拓展新产品、赴港上市加深全球化布局等。


　　风险提示。研发不及预期的风险；市场拓展不及预期的风险；行业竞争加剧风险。

□.杨.林./.杨.蒙    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司