合合信息(688615)公司点评：Q3超预期 MAU与付费率共振向上

业绩简评


　　2025 年10 月30 日，公司披露2025 年三季报。


　　总量端-Q3 收入增速超预期，净利润率超预期兑现。


　　1）收入端：1-3Q25 实现营业收入13.0 亿元，yoy+24.2%；3Q25 实现营业收入4.6 亿元，yoy+27.5%。


　　2）费用端：1-3Q25 公司OpEx (仅三费) yoy+29.2%，主因销售投入加大略快于收入增长，其中，销售费用/管理费用/ 研发费用率分别为31.8%/4.7%/25.4% ，


　　yoy+2.8pct/-0.5pct/+0.1pct。


　　3）利润端：1-3Q25 实现归母净利3.5 亿元，yoy+14.6%；3Q25 实现归母净利1.2 亿元，yoy+34.9%。1-3Q25 综合毛利率为86.4%，yoy+2pct；1-3Q25归母净利率为26.9%，yoy-2.3pct。


　　结构端-MAU 与付费率共振，海外版本+AI 后商业化加速。


　　公司主要C 端产品MAU 截至1Q25/2Q25/3Q25 分别为1.77/1.81/1.89 亿人，yoy+11.32%/+11.73%/+12.50%，逐季加速； 4Q24/2Q25/3Q25 付费率分别为


　　4.4%/4.7%/4.9%，付费率进入上升通道；ARPU相对稳定。


　　海外版产品开发更多AI 功能，加快商业化转换进度。


　　盈利预测、估值与评级


　　根据公司年报，我们预计2025-2027 年公司实现营收18.1/22.7/27.8 亿元，同比增长25.7%/25.4%/22.7%；预计归母净利润为4.68/5.54/6.83 亿元，对应56.8/48.1/38.9倍PE，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　基模吞噬应用风险，行业竞争加剧风险，B 端用户需求不及预期，海外经营政策风险，解禁风险。

□.孟.灿    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司