百润股份(002568)：预调酒改善趋势明显 关注新品和威士忌

事件:


　　2025 年10 月27 日，百润股份发布2025 年三季报。2025 年前三季度公司实现营收22.70 亿元，同比-4.89%；归母净利润5.49 亿元，同比-4.35%；扣非归母净利润5.17 亿元，同比-7.93%。2025Q3 公司实现营收7.81 亿元，同比+2.99%；归母净利润1.60 亿元，同比-6.76%；扣非归母净利润1.61 亿元，同比-5.37%。


　　投资要点:


　　经营趋势向好，高质量稳健发展是主基调。2025Q3 公司营收/归母净利润同比分别+2.99%/-6.76%，营收同比增速环比转正，利润同比降幅环比收窄。在整体消费需求承压的情况下，公司积极调整，重点保持高质量稳健运行，加快培养新业务。现金流稳步增长，2025Q3销售收现/经营性现金流金额同比分别+8.01%/+8.02%，增速均好于利润端。


　　预调酒边际改善，威士忌业务稳步推进。2025Q3 酒类产品/香精香料及其他业务分别实现营收6.81/1.00 亿元， 同比分别+1.49%/+14.52%。预调酒业务方面，我们认为产品经营趋势逐渐走出低谷，重回增长轨道，在新品果冻酒和12 度轻享的带动下，RIO品牌热度提升，消费群体进一步扩大。威士忌业务方面，公司合作经销商和销售网点的数量持续增加，通过多种形式持续提升品牌知名度。近期，公司在全球烈酒行业顶级赛事之一IWSC（国际葡萄酒与烈酒大赛）首次中国区大赛中斩获7 枚奖牌，同时荣获“生产商嘉许”称号，再次成为中威焦点。我们预计公司明年将加大威士忌业务品宣和消费者教育投入，有望进一步带动业绩增长。


　　费投力度增加，盈利端略承压。2025Q3 公司销售毛利率为70.19%，同比+0.01pct ， 整体保持平稳； 销售/管理/研发费用率分别为26.70%/6.69%/3.06%，同比分别+3.24/+0.53/+0.05pct；税金及附加费用率为6.81%，同比+1.50pct；最终录得归母净利率为20.52%，同比-2.15pct。我们认为由于公司威士忌业务还在投入期，叠加新品上市，费投力度加大致使净利率阶段性回落属于正常现象，后续费用率有望逐渐趋稳。


　　盈利预测和投资评级：公司预调酒业务和威士忌业务双轮驱动，未来发展前景广阔。公司通过扎实推进产品、渠道和品牌建设，促进品类持续推广和渗透。考虑到宏观需求承压，我们下调公司盈利预测，预计2025-2027 年公司营业收入分别为31.00/35.28/40.82 亿元，同比分别+2%/+14%/+16%；归母净利润分别为7.06/7.94/9.08 亿元，同比分别-2%/+12%/+14%，EPS 分别为0.67/0.76/0.87 元，对应PE 分别为37/33/29 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）宏观需求疲软；2）动销不及预期；3）原材料价格上涨过快；4）产能投放不及预期；5）业务集中度较高风险；6）食品安全风险等。

□.刘.洁.铭    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司