长城汽车(601633)2025年三季报业绩点评：品牌向上与全球化成效显著 利润短期承压

事件：公司发布2025 年三季度报告，Q3 公司营业收入612.47 亿元，同比+20.51%，环比+17.07%，归母净利润22.98 亿元，同比-31.23%，环比-49.89%，扣非归母净利润18.94 亿元，同比-30.23%，环比-10.35%。


　　2025 年前三季度公司实现营业收入1535.82 亿元，同比+7.96%，归母净利润86.35 亿元，同比-16.97%，扣非归母净利润54.75 亿元，同比-34.39%，EPS为1.01 元。


　　高端化战略见效，新能源与海外双引擎驱动，带动单车均价逐季提升，Q3平均单车收入17.32 万元，同比+0.3%，环比+3.6%。1）高端化方面，魏牌前三季度销量同比增长96.35%，坦克品牌通过全新坦克500、坦克400 等车型强化高端越野定位。20 万元以上车型销量占比持续提升，品牌溢价能力增强。2）新能源方面，Q3 公司新能源销量11.8 万辆， 同比+49.2%，环比+20.6%， 占公司销量比重的33.4%， 环比+2.1pct， 前三季度新能源车销量27.85 万辆，同比增长31.67%，占比达30.2%；插混车型占新能源销量比重接近90%。3）海外市场，9 月单月海外销量首破5 万台，巴西工厂投产推动“生态出海”，8 月16 日，巴西工厂竣工投产，辐射拉美市场，推动哈弗H6、长城炮等高价值车型本地化生产。澳大利亚市场前三季度销售3.93 万辆， 市占率4.3%，居中国品牌首位。


　　汇兑损益波动影响短期盈利能力，Q3 利润短期承压，规模效应驱动期间费用率继续优化，Q3 公司加速建设直营渠道（DTC）、加大新车型宣传及品牌升级投入，销售费用同比增长55.5%，研发费用达66.36 亿元。另一方面，Q3 汇兑损益波动影响公司短期盈利能力，2025 年Q3 公司财务费用为1.29 亿元，环比由负转正，主要受人民币汇率波动影响。展望四季度，受益于销量持续提升带来的规模效应，费用率有望优化，对冲部分毛利率下滑与汇兑损益波动影响。


　　新品强周期延续，有望推动公司经营韧性的持续提升：2025 年以来公司进入新品强周期，发布高山8、高山9、全新坦克500、坦克300Hi4-T、二代枭龙MAX、混动重卡G1050 等新车，上市表现良好，其中高山8/9 的9 月销量接近8000 辆，带动WEY 牌月均销量持续突破万台，高山7 于10 月15 日上市，补齐高端MPV 产品矩阵；全新坦克500 上市两小时锁单12257 台，全新坦克400 于10 月21 日开启预售，新增Hi4-Z 车型，搭载Coffee Pilot Ultra系统，实现城市NOA、高速NOA 全场景覆盖；哈弗猛龙Hi4 于8 月19 日上市，9 月销量破万； 欧拉全新平台车型欧拉5 于9 月22 日亮相，基于全新平台打造。预计四季度市场主要关注库存去化及Hi4 技术市场接受度。


　　展望2026 年，预计公司还将继续在哈弗、坦克、欧拉、WEY 牌四大品牌补齐产品矩阵，依托全新平台与智能化、新能源技术的持续迭代，公司高端化与新能源转型进程有望继续稳步推进，带动规模效应提升，提高公司经营韧性与盈利能力。


　　投资建议：预计2025 年-2027 年公司将分别实现营业收入2397.55 亿元、2785.54 亿元、3166.47 亿元，实现归母净利润134.82 亿元、156.21 亿元、184.83 亿元，摊薄EPS 分别为1.58 元、1.83 元、2.16 元，对应PE 分别为14.72 倍、12.70 倍、10.74 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：产品销量不及预期的风险；智能化技术研发不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。今年以来车市价格战致公司燃油车库存周转达85 天，带来库存增加的风险。

□.石.金.漫./.秦.智.坤    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司