科锐国际(300662)：25Q3营收稳健增长 投资收益带动业绩高增

概况：25Q1-3，营收107.55 亿元/+26.29%，归母净利2.20 亿元/+62.46%，扣非净利1.57 亿元/+40.20%。其中，25Q3 营收36.80亿元/+23.70%，归母净利0.93 亿元/+89.62%，扣非净利0.61 亿元/+26.90%。


　　子公司股权转让的投资收益带动Q3 业绩高增。25Q3，毛利率同比-0.5pct 至6.3%，销售/管理/财务费率同比-0.3/-0.6/-0.05pct 至1.3%/1.6%/0.1%，期间费用率持续优化。由于存在子公司天津智锐股权转让的投资收益，该项占收比同比+1.7pct，带动归母净利率同比+0.9pct 至2.5%，扣非净利率1.6%，基本同比持平。


　　灵工业务稳健增长，禾蛙快速放量，AI+人服持续探索。1）灵工业务：


　　前三季度，灵工业务累计派出44.6 万人次/+23.5%，报告期末在册灵工岗位外包员工50900 余人。2）禾蛙：7 月，禾蛙平台举办2.0 AI 产品发布会，推出6 个顾问赋能智能体和3 个交易合作智能体，助力岗位匹配准确率提升5 倍，接单转化率提升至原来的3 倍，推荐反馈速度缩短至30 秒。Q3 共产生offer 3600 余个/+73%，offer 金额+81%。


　　3）AI+人服：公司在Q3 开始研究具备推理能力的Embedding 模型CRE-T1，同步对内发布自主决策型数字分身的实验性版本Mira，目前已初步实现内部数据无缝链接与多元工具灵活调用，具备自主规划、Deep Research、语音交互等全场景服务能力。


　　投资建议：公司持续注重技术投入，建立自有AI 大模型，并赋能产业互联平台禾蛙，现已形成技术+服务+平台的全产业链生态模式。当前灵工业务稳步增长，招聘及海外业务持续恢复，禾蛙业务快速放量，关注AI 带来的降本增效体现及禾蛙平台的营收业绩贡献。我们预计公司2025-2027 年实现营收148.1/182.8/220.5 亿元， 归母净利润2.9/3.6/4.3 亿元，当前股价对应PE 19.0x/15.6x/13.0x，维持“ 买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险；人才流失与培养风险；技术发展不及预期。

□.李.宏.科./.陈.天.明    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司