柳钢股份(601003)：季度盈利显著好转 产品结构持续改善

事件：公司发布2025 年三季报。公司前三季度营业收入507.98 亿元，同比减少4.33%；归属于母公司所有者的净利润6.59 亿元，上年同期净亏损3.07 亿元，扭亏为盈；基本每股收益0.26 元，上年同期基本每股收益-0.12 元。


　　季度盈利显著好转，销售毛利率逐步改善。公司2025Q3 实现归母净利2.92 亿元，同比增加180.63%，环比增加171.35%，实现扣非归母净利2.84 亿元，同比增加175.08%，环比增加175.74%；前三季度中钢协CSPI钢材价格指数均值为93.76，同比下降9.19%，1-8 月份黑色金属冶炼和压延加工业利润总额837 亿元，去年同期利润总额为-169.7 亿元，公司前三季度业绩与行业盈利同步改善。公司2024Q4-2025Q3 逐季销售毛利率分别为4.31%、6.56%、4.9%、7.12%，逐季销售净利率分别为-0.34%、2.71%、1.32%、3.89%，随着行业供给端反内卷政策不断加码，叠加消费驱动的需求改善趋势、公司双基地协同推动资源高效配置以及高端化转型有序推进，后续行业盈利及公司销售毛利有望持续好转。


　　钢材产销量大幅增长，高端重点产品占比提升。2025 年前三季度公司完成钢材产量993.94 万吨，同比增长18.17%；完成销量988.08 万吨，同比增长17.47%。产品结构方面，上半年新开发桥梁结构钢、镀锌双相钢等高附加值新产品10 个，品种钢占比45.7%，品种钢创效20050 万元。


　　柳钢股份“高速线材的设计和制造”获国际权威认证，广西钢铁3800mm宽厚板通过中国船级社等认证，产品进入汽车、家电头部企业供应链。公司上半年完成固定资产投资20.61 亿元，推进设备技改与产线更新，推进2800mm 中厚板及6 号板坯连铸机升级改造，提升本部中板线品种钢率；加快推进广西钢铁3800mm 宽厚板表面预处理生产线，进一步开拓船板客户群体，后续公司高端重点产品占比有望持续提升。


　　投资建议。公司为华南区域钢企龙头，在行业盈利与板块估值向好的背景下，权益产量增长与产品结构优化进入关键兑现期，为市场稀缺的增量改善标的，其盈利有望在新产能投产后持续修复，参考近五年来估值变动情况，我们认为公司估值有明显修复空间，公司近五年估值高位水平在0.56倍左右，对应市值为266 亿元左右，维持“买入”评级。


　　风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。

□.笃.慧./.高.亢    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司