上声电子(688533)：25Q3盈利承压 全场景声场方案落地推进

事件：公司发布2025 年三季度报告，2025 年前三季度营收21.35 亿元，同比+7.06%；归母净利润1.35 亿元，同比-28.83.%；扣非归母净利润1.26 亿元，同比-14.33%；其中2025Q3 营收7.68 亿元，同比+1.67%，环比+5.19%；归母净利润0.50 亿元，同比-35.79%，环比-12.82%；扣非归母净利润0.48 亿元，同比-19.17%，环比-13.44%。


　　营收小幅增长 盈利短期承压。1）收入端：2025Q3 营收7.68 亿元，同比+1.67%，环比+5.19%。公司主要客户中，理想汽车2025Q3 销量同比-39.01%，环比-16.08%，对公司营收增速造成一定拖累；2）利润端：2025Q3 归母净利润0.50 亿元，同比-35.79%，环比-12.82%；扣非归母净利润0.48 亿元，同比-19.17%，环比-13.44%。2025Q3 毛利率为20.76%，同比-8.03pct，环比+0.82pct，归母净利率为6.52%，同比-3.81pct，环比-1.35pct。公司盈利承压，主要系①合肥工厂尚处于运行初期，收入尚无法涵盖机器和厂房折旧以及人工成本；②汽车市场竞争加剧，部分产品价格下调，导致产品毛利下降；③本期政府补助减少； 3 ） 费用端： 2025Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.78%/5.92%/6.15%/0.96%，同比分别-0.14/-1.02/-0.23/-0.96pct，环比分别-0.42/-0.77/+0.75/+4.01pct。财务费用率环比提升，主要系2025Q2 欧元汇率上升产生大量汇兑收益所致。


　　深化纯数字音频技术链布局 推进全景声场方案商业化落地。公司持续深化纯数字音频技术链布局，构建自研芯片+智能算法+车规验证的三维技术体系，持续推进智能座舱纯数字链路全景声场方案商业化落地。2025H1，公司发布AI全景声音响系统技术，特别引入钻石高音、带式高音、系列化碳纤维扬声器和阵列式头枕扬声器等创新专利产品组成的53 扬声器配置，搭配4000W 大功率功放，结合720°全景声场重构技术，给客户带来震撼的影院级声场体验，属业界首创，是当前车载音响系统的顶级配置，彰显公司在汽车声学产品领域的领导地位。


　　产线升级加速推进 智能制造能力全面提升。为应对贸易逆全球化的风险以及跟随中国车厂加速出海的步伐，公司对捷克科技与墨西哥上声继续推进自动化生产线改造以及新产品产线建设，提升海外基地的交付能力，迎接更多海外项目在当地落地。公司合肥新工厂于2024 年底投入生产，当期产能逐步爬坡；苏州本部的扬声器生产线拟进行技术改造升级，全面提升公司智能制造能力。


　　投资建议：公司作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化。我们预计公司2025-2027 年营收32.56/38.44/43.73 亿元，归母净利2.06/3.39/4.34 亿元，EPS 为1.27/2.08/2.67 元。对应2025 年10 月30 日27.30 元/股收盘价，PE 分别22/13/10 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：行业景气度不及预期；客户拓展不及预期；原材料价格波动等。

□.崔.琰./.完.颜.尚.文    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司