东航物流(601156)：需求韧性显现 毛利率改善亮眼 旺季提效可期

业绩回顾


　　3Q25 业绩符合我们预期


　　公司公布3Q25 业绩：收入59.9 亿元，同比-6.2%，环比+3.9%；毛利润12.9 亿元，同比+1.4%，环比+12.5%；归母净利润7.12 亿元，同比-9.82%，环比-4.19%；扣非净利润6.92 亿元，同比-6.75%，环比+5.37%。分业务看，3Q25 航空速运/综合物流/地面服务收入分别同比+23%/-28%/+9%，毛利润分别同比+15%/-21%/+23%。三季度盈利符合我们预期（剔除政府补助波动造成的其他收益影响）。


　　发展趋势


　　经历关税冲击后，3Q25 航空货运行业量价企稳、需求显韧性。


　　据TAC Index，3Q 上海浦东空运出口运价指数平均同比-6%、环比持平；据航班管家，3Q 中国国际航线全货机理论业载量同比+14%，中美线理论业载量同比持平。在经历5 月关税政策调整、发货需求短期承压后，3Q 航空货运行业需求呈现韧性。


　　公司运营提效，积极优化业务结构，毛利率改善亮眼。公司3Q25 毛利率为21.6%、为2024 年以来单季度最高值，同比、环比分别提升1.6ppt、1.7ppt，我们认为主要得益于：地面服务方面，公司优化货站利用率、提升人效，板块毛利率同比+4.9ppt；综合物流方面，为应对关税冲击，公司积极优化航线结构、平衡电商与普货舱位，板块毛利率同比+1.4ppt。


　　3Q 全货机队扩容，淡季利用率承压，Q4 旺季提效可期。3Q25公司引进2 架B777F，截至3Q 期末共运营18 架全货机。利用率方面，据航班管家数据，7-9 月公司飞机平均日利用小时数同比下降12%，主要因新飞机引进叠加飞行员淡季集中休假；我们预计Q4 步入旺季，利用率有望逐步恢复正常水平。


　　盈利预测与估值


　　基于行业运价企稳、公司运营提效，我们上调2025/2026 年盈利预测6.2%/10.9%至28.4 亿元/31.6 亿元。现价对应2025/2026年8.8 倍/7.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级，出于同样原因上调目标价8.1%至20.0 元，对应11.2 倍/10.0 倍2025/2026 年市盈率，较现价有27.5%的上行空间。


　　风险


　　机队利用率不及预期，国际贸易政策变化，航油价格大幅上涨。

□.罗.欣.雨./.张.文.杰./.冯.启.斌    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司