安井食品(603345)：Q3营收改善 盈利能力环比修复

公司发布2025 年三季报，Q3 收入/归母净利润分别增长+6.6%/+11.8%，Q3营收改善，主业增长稳健，锁鲜装维持较高盈利。展望Q4 及明年，公司积极开拓新客户，期待新渠道以及下游小B 端复苏下动销逐步改善，利润端公司降低价格促销等投入，控费提效，经营质量稳步提升。预计公司25-27 年归母净利润分别为14.3 亿15.9 亿/17.2 亿，维持“增持”评级。


　　Q3 收入/归母净利润分别增长+6.6%/+11.8%。公司发布25 年三季报业绩，25 年Q1-Q3 公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润113.71/9.49/8.67亿元，同比+2.66%/-9.35%/-13.36%。25Q3 公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润37.66/2.73/2.64 亿元，同比+6.6%/+11.8%/+15.27%，收入符合预期，利润略好于预期。


　　Q3 主业增长稳健，特通直营、新零售及电商表现较好。分渠道，经销商/特通直营/商超/新零售及电商分别收入29.60 亿/3.17 亿/2.20 亿/2.70 亿，分别同比-0.6%/+68.1%/+28.1%/+38.1%，经销渠道营收较为稳定，特通直营、商超、新零售及电商渠道快速增长，商超定制化开展逐步推进。分产品，Q3 速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻米面制品/其他农副产品分别收入19.06/12.28/4.84/1.10 亿，分别同比+6.4%/+8.8%/-9.1%/+38.8%，火锅料、菜肴业务稳健增长，烤肠及锁鲜装保持较好增长，速冻米面业务略有下滑。


　　毛利率稳定、费用率略降，盈利能力有所提升。25Q3 公司毛利率为20.0%，同比+0.05pct，毛利率保持平稳；费用侧，Q3 销售/管理/研发费用分别6.09%/3.01%/0.66%，分别同比-0.31pct/-0.52pct/-0.08pct，控费提效下费用率总体有所下降，25Q3 实现归母净利率7.3%，同比+0.3pct，盈利能力有所提升。


　　投资建议：积极开拓新渠道，盈利逐步改善。公司Q3 收入/归母净利润分别增长+6.6%/+11.8%。Q3 淡季保持增长，主业增长稳健，锁鲜装维持较高盈利。展望Q4 及明年，公司积极开拓新客户，期待新渠道以及下游小B 端复苏下动销逐步改善，利润端公司降低价格促销等投入，控费提效，经营质量稳步提升。考虑到下游行业需求及竞争环境变化，预计公司25-27年归母净利润分别为14.3 亿15.9 亿/17.2 亿，预计25-27 年EPS 分别为4.30、4.76、5.17 元，对应26 年15xPE 估值，维持“增持”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、动销不及预期、产能释放不及预期、成本上涨

□.陈.书.慧./.胡.思.蓓    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司