嘉元科技(688388)：锂电行业回暖致利润大幅提升

嘉元科技发布三季报： Q3 实现营收25.77 亿元（ yoy+34.48%，qoq+30.02%），归母净利412.19 万元（yoy+110.62%，qoq-66.48%）。


　　2025 年Q1-Q3 实现营收65.40 亿元（yoy+50.71%），归母净利4087.60万元（yoy+128.39%），归母净利同比提升主因锂电行业回暖。锂电产业链复苏明显，且公司持续布局高附加值产品，我们维持增持评级。


　　锂电行业回暖，25Q1-3 公司利润大幅同比提升近年以来铜箔行业快速扩产、内卷严重，出现产能过剩、供过于求和价格激烈竞争等情况，导致铜箔加工费及盈利能力大幅下降。24 年铜箔加工费触底；随着锂电池行业复苏迹象明显，加工费回升明显。因此25Q1-3 公司营业收入同比增长50.71%，主因铜箔产品销售量提升。25Q1-3 公司销售毛利率同比上升2.98pct 至4.94%。叠加25Q1-3 公司期间费用率为3.92%，同比下降1.15pct，共同助力公司25Q1-3 归母净利同比大幅上升128.39%。


　　公司积极布局PCB 电子箔


　　据公司接待投资者调研纪要（25-9-19），公司在PCB 铜箔领域的发展战略主要围绕高端化、差异化展开，重点布局高频高速电路用铜箔、高密度互连（HDI）铜箔、甚低轮廓（HVLP）、载体铜箔（DTH）及特种功能铜箔等高端应用产品，以满足AI、算力、5G 等新兴领域对高性能PCB 的需求。


　　产能方面，公司在江西布局的电解铜箔生产线规划总产能为3.5 万吨，目前在产产能达1 万吨以上，该产线主要生产电子电路铜箔产品，其中高端产品可应用于AI 服务器的PCB；目前高端电子电路铜箔中的HVLP 铜箔产品正在客户验证阶段中。公司还布局了用于芯片封装可剥离超薄铜箔相关项目，预计首条生产线将于25Q4 开始试产。


　　盈利预测与估值


　　我们维持盈利预测，测算公司25-27 年归母净利润为1.15/2.59/4.07 亿元，对应EPS 为0.27/0.61/0.96 元。26 年可比公司Wind 一致预期PB 为2.75倍，给予公司26 年2.75 倍PB 估值，26 年BPS 为16.99 元，上调目标价为46.74 元（前值35.73 元，对应25 年2.17XPB）。


　　风险提示：下游需求不及预期，政策变化等。

□.李.斌./.黄.自.迪    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司