隆鑫通用(603766)2025年第三季度报告点评：Q3业绩强兑现 自主品牌趋势向好

投资要点


　　公告要点：公司发布2025 年第三季度报告，25Q3 实现收入48.05 亿元，同比+5.6%，环比-5.9%，归母净利润5.03 亿元，同比+62.5%，环比-11.4%，扣非归母净利润4.94 亿元，同比+78.8%，环比-10.5%，处于业绩预告中值水平。


　　摩托车业务：无极品牌持续向上，三轮车出口亮眼，全地形车收入高增。


　　2025 年1-9 月摩托车业务收入107.14 亿元，同比+14.91%。分业务来看，1）无极：25Q3 收入10.6 亿元，同比+15.9%，占收入比22%（环比稳定）,其中出口收入5.3 亿元，同比+95.6%；2）通路车：25Q3 收入8.7 亿元，同比-39%，后续环比拖累有限；3）三轮车：25Q3 收入4.5 亿元，同比+41%，其中出口2.8 亿元，同比+73%，出口高增趋势延续；4）全地形车：25Q3 收入1.9 亿元，同比+95%。


　　通机业务：通机收入同环比增长，好于预期。25Q3 通机收入12.0 亿元，同比+27%，环比+13.2%，占收入比25%（环比+4.3pct），主因欧洲+亚洲出货强劲。


　　盈利能力强兑现，费用管控得当。公司25Q3 销售毛利率18.8%，同比+1.2pct，环比-0.9pct，主因低毛利的通机业务占收入比提升。公司25Q3销售/管理/研发费用率合计5.7%，同比-3.6pct，环比+0.2pct，销售净利率10.4%，同比+3.7pct，环比-0.7pct。


　　盈利预测与投资评级：公司25Q3 表现亮眼，业绩强兑现，自主品牌趋势持续向好，出口持续增长且长期空间巨大。鉴于公司盈利能力及费用管控能力强于预期，我们上调公司2025/2026/2027 年归母净利润至19.9/24.0/28.2 亿元（原18.7/22.8/25.4 亿元），当前市值对应PE 分别为14.21/11.75/10.03 倍。摩托车出海产业趋势确定，公司龙头地位稳固，未来成长空间巨大，同时三轮车、园林机械、全地形均实现高增长，我们维持“买入”评级。


　　风险提示：全球贸易环境恶化风险；新车型上量不及预期风险；运价/汇率等波动风险等。

□.黄.细.里./.赖.思.旭    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司