军信股份(301109)：经营性现金流YOY+60% 持续推进国际化

事件


　　公司发布2025 年第三季度报告，公司2025Q3 实现营收约6.85 亿元（同比+6.23%），归母净利润约为2.05 亿元（同比+47.64%）。前三季度实现营收21.63 亿元（同比+23.21%），归母净利润6.05 亿元（同比+48.69%）。


　　新投产项目贡献业绩增量，固废处理量持续增长。


　　新投产的浏阳、平江项目带动垃圾焚烧发电业务持续增长，2025 前三季度，公司生活垃圾处理量达270.04 万吨，同比增长7.89%；上网电量12.94 亿度，同比增长17.53%；吨垃圾上网电量 479.10 度，比上年同期上涨 4.72%；餐厨垃圾收运量为 30.57 万吨；生活垃圾中转处理量为243.18 万吨；工业级混合油销售量2.26 万吨。


　　拟港股上市+海外项目拓展，持续推进国际化


　　公司积极布局“一带一路”业务，加速推进国际化战略。公司已于2025年8 月13 日向香港联交所递交H 股发行上市申请，公司国际影响力和竞争力进一步提升。海外项目方面，公司吉尔吉斯共和国首都比什凯克垃圾科技处置发电项目(一期)计划于2025 年底建成投产，该项目整体规划垃圾处理规模为3000 吨/日，其中一期为1000 吨/日。


　　2025H1，公司又先后与吉尔吉斯斯坦奥什市、伊塞克湖州签订垃圾科技处置项目框架协议（规模均为2000 吨/日），和哈萨克斯坦共和国生态与自然资源部签订了中亚最大城市阿拉木图市固废科技处置发电项目投资协议，投资协议明确阿拉木图市固废科技处置发电项目规划生活垃圾处理规模为不少于 2000 吨/日。该项目为公司在哈萨克斯坦斩获的首个固废处置发电项目。公司国际化进程顺利，有望长期驱动业绩进一步增长。


　　现金流表现优异，维持高分红比例


　　公司经营性现金流表现优异，2019-2024 年经营性现金流净额稳健增长，2025 年Q1-Q3 经营活动现金流净额达到11.58 亿元，同比增长60.26%。现金充沛背景下公司维持高分红比例，2022-2024 年分红比例分别为79.2%/71.8%/94.6%，分红总额分别为3.69/3.69/5.07 亿元。2025 年4 月，公司公告长期分红规划，明确现金分红比例不低于50%。


　　投资建议：


　　我们预计公司 2025 年-2027 年的收入分别为32.79 亿元、35.19 亿元、38.66 元,增速分别为34.9%、7.3%、9.9%;净利润分别为 7.55 亿元、8.42 亿元、8.87 亿元，增速分别为40.9%、11.5%、5.3%，维持买入-A 的投资评级。


　　风险提示：电价补贴政策风险、固废处理服务费下调风险、特许经营权项目提前终止或减值风险、客户集中度较高及行业竞争加剧风险。

□.汪.磊./.卢.璇    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司