万润股份(002643)：3Q25业绩符合预期 新产品助力成长

1-3Q25 业绩符合市场预期


　　公司公布1-3Q25 业绩：收入28.3 亿元，同比增长2.3%；归母净利润3.06 亿元，对应每股盈利0.33 元，同比增长3.3%，符合市场预期。1-3Q 扣非净利润2.92 亿元，同比增长14%；经营活动现金流净额9.82 亿元，同比下降1.25%。1-3Q 毛利率37.8%，同比下降0.9ppt。


　　3Q25 营收9.56 亿元，同比增长18.6%，环比下降5.2%，主要是沸石分子筛和液晶材料等收入环比有所下降；毛利3.7 亿元，同比增长20.6%，环比下降4.9%；3Q25 毛利率38.7%，同/环比分别提升0.63/0.13ppt。3Q25 归母净利润0.87 亿元，同比增长8.4%，环比下降36.7%，归母净利润环比下降主要是受沸石分子筛和液晶材料收入下降所致。3Q 期间费用合计2.27 亿元，环比基本持平，同比提升6.5%；3Q 资产减值损失2,133 万元，同/环比分别增加0.21/0.11 亿元。


　　发展趋势


　　持续拓展和布局聚酰亚胺材料、半导体材料、特种工程材料等，打造新的利润增长点。在电子与显示领域用聚酰亚胺单体材料方面，公司生产技术目前可覆盖大部分高端产品；在显示领域用聚酰亚胺成品材料方面，控股子公司三月科技自主知识产权的TFT用PI 成品材料（取向剂）和OLED 用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料已在下游面板厂实现供应。半导体材料方面，公司光刻胶单体、树脂、光酸等产品均已实现收入，随着半导体材料国产化推进，我们预计公司半导体材料收入规模将继续扩大。特种工程材料方面，公司1500 吨/年的PEI 产线投入生产，热塑性聚酰亚胺、PEEK 等品种也具备一定产能，随着市场的拓展和产线爬坡，我们预计收入规模有望逐步扩大。


　　盈利预测与估值


　　由于沸石分子筛等材料业务收入下降，我们下调25/26 年盈利预测17%/9%至4.59/5.43 亿元，目前公司股价对应2025/26 年市盈率28.1/23.7x。考虑到公司作为新材料平台型公司，新产品的拓展有望助力公司继续成长，我们维持目标价16 元，对应14%的上涨空间和2025/26 年32/27x 市盈率，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　沸石分子筛、OLED材料等收入增长低于预期，商誉减值风险。

□.贾.雄.伟./.侯.一.林./.裘.孝.锋    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司