迈瑞医疗(300760)：营业收入拐点如期而至 国际业务开始加速

事项：


　　公司前三季度实现营业收入258.34亿元，yoy-12.38%，实现归母净利润75.70亿元，yoy-28.83%，实现扣非归母净利润74.63亿元，yoy-28.50%。单Q3来看，公司实现营业收入90.91亿元，yoy+1.53%，实现归母净利润25.01亿元，yoy-18.69%，实现扣非归母净利润25.13亿元，yoy-17.78%。公司拟实施第三次中期分红，每10股派发现金股利人民币13.50元（含税），合计16.4亿元（含税），合并2025年前两次中期分红，2025年累计现金分红将达到49.3亿元（含税），占2025年前三季度净利润比例为65.2%。


　　平安观点：


　　公司单季度营业收入迎来增长拐点，经公司初步测算，2025 年第四季度营业收入同比增长相较 2025 年第三季度有所提速，全年增长可期。


　　区域维度来看，公司单Q3国际业务实现收入46.0亿元，同比+11.9%，相较上半年增长有所提速，占集团收入比例达50.6%，海外增长亮眼主要得益于海外高端客户群的持续突破、本地化平台能力建设的逐步完善，以及全球各主要地区收入的均衡分布。其中欧洲市场表现亮眼，同比增长超过 20%，独联体及中东非地区也实现了双位数增长。目前国际市场的业务进度基本符合预期，未来公司将继续深入建设全球化供应链和本地化生产，完善全球服务保障体系，为国际市场长期的快速增长提供更强的支撑。


　　公司单Q3国内业务实现收入44.9亿元，同比-7.3%，得益于上半年医疗设备招投标活动的恢复，三季度开始国内设备类业务均开始复苏，营收同比降幅明显收窄。


　　产线维度来看，1）生命信息与支持产线单Q3实现收入 29.52 亿元，同比+ 2.60%，其中微创外科业务增长超过 25%，国际生命信息与支持产线实现了双位数增长，前三季度国际收入占该产线的比重进一步提升至70%。


　　2）医学影像产线单Q3实现收入 16.89 亿元，同比基本持平，其中国际医学影像产线实现了高个位数增长，前三季度国际收入占该产线的比重达 61%，重点产品超高端超声前三季度收入实现翻倍增长。


　　3）体外诊断产线单Q3实现收入 36.34 亿元，同比- 2.81%，其中国际体外诊断产线同比实现了双位数增长，前三季度国际收入占该产线的比重已达 37%。虽然国内体外诊断行业规模受多重因素影响出现了明显萎缩，但公司的化学发光、生化、凝血等重点业务的市场占有率仍在稳步提升，前三季度全实验室自动化流水线国内装机 180 套，装机量已接近去年全年水平；国际体外诊断业务正在加速向中大样本量客户渗透，前三季度全实验室自动化流水线国际销售超过 20 套，已提前完成全年任务。


　　公司坚持研发和销售投入力度，为实现“数智化、流水化、国际化”三大战略保驾护航。公司单Q3实现毛利率62.48%，同比环比均有所提升，保持良好盈利水平。公司保持较高研发和销售投入力度，单季度销售费用率14.42%（yoy+6.27pp）、管理费用率4.01%（yoy+0.70pp）、研发费用率9.11%（yoy-0.01pp）,销售费用增长主要为公司持续加大国际业务投入，为国际业务增长奠定基础；研发费用保持高位，公司将继续聚焦主业的同时加速培育并发展高潜力业务，全面提升数智创新能力，完善并深化海外本地化平台建设，加快突破全球高端医院和中大样本量实验室，致力以更多维度的产品矩阵、更高质量的生态系统为全球客户贡献迈瑞方案。


　　维持“推荐”评级。公司全球领先的医疗器械以及解决方案供应商，国内外需求空间广阔，长期发展可期。由于国内设备和IVD业务面临压力，根据公司三季报调整2025-2027EPS预测为8.46、9.48、10.73元（原2025-2027预测为9.77、10.86、12.16元），考虑到公司国内业务逐步企稳，且海外业务持续加速，高端化突破显著，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）国内医疗环境政策风险；2）体外诊断集采降价风险；3）海外拓展不及预期风险；4）新产品放量不及预期等风险。

□.叶.寅./.倪.亦.道./.裴.晓.鹏    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司