小熊电器(002959)：内生外延双轮驱动 经营质量持续提升

公司披露2025 年三季报，9M25 公司实现营业总收入36.91 亿元，同比+17.59%，归母净利2.46 亿元，同比+36.49%，其中， 25Q3 营收同比+14.73%，归母净利同比+113.16%。短期来看，公司充分受益于国补政策带动下的厨房小家电市场回暖, 及母婴等新兴品类的高增长。中长期看，公司具备多品类扩张能力（覆盖厨房+生活+个护+母婴）与数智制造优势，并通过外延并购（罗曼智能）打开成长空间，实现内生外延协同发展。公司战略上坚持产品创新与品牌升级，并更为重视经营质量，继续看好盈利改善。


　　维持“买入”评级。


　　把握需求回暖契机，产品与渠道双轮驱动


　　25Q3 罗曼智能并表效应消除，但公司收入仍同比+14.7%。我们认为主要由于公司依托爆款母婴产品的成长及厨房小家电需求回暖，实现稳定增长。久谦数据显示，25Q3 公司小熊品牌线上（京东+天猫+抖音电商）零售额同比+16.6%，增速优于Q2（25Q2 同比+14.6%）。在国内市场，小熊品牌通过产品结构优化与渠道精细化运营实现了稳健增长。产品方面，公司通过成立事业部提升运营效率，同时，母婴品类成为新增长点。渠道方面，公司一方面强化传统电商零售能力，另一方面积极布局新兴渠道。未来，随着公司持续发力品牌建设、提升用户体验、精细化管理，国内业务有望进一步挖潜提高经营质量。


　　罗曼智能协同效应显现，未来可期


　　在被小熊电器并购后，罗曼智能表现出强劲的增长势头和盈利潜力。2025 年上半年，罗曼智能实现营收2.86 亿元，净利润0.34 亿元，净利率达12%，并已超额完成全年业绩承诺。展现并购协同效应。小熊电器在运营与制造端持续为罗曼智能赋能，推动其盈利快速释放。未来，随着双方协同效应的进一步发挥，罗曼智能有望通过推进大客户战略，实现高价值订单占比的持续提升。


　　经营质量全面提升，盈利修复成色足


　　公司9M25 毛利率为37.16%，同比+1.54pct，其中，25Q3 毛利率同比+3.76pct，主要得益于产品结构优化（高毛利品类占比提升）和数智制造降本增效。9M25 公司整体期间费用率同比-3.23pct，各项费用率均有下降，其中， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-1.72pct/-0.52pct/-0.44pct/-0.55pct。反映了公司降本控费措施成效显著以及营销投放效率全面优化。此外，公司的数智制造体系不断完善，通过"321 数字化系统升级工程"，压缩产品平均生产周期，提升仓库实物盘点准确率，提升成品合格率，共同推动了公司盈利能力的提升，9M25 归母净利润率同比+0.92pct 至6.67%。


　　继续看好公司经营质量提升


　　我们维持25-27 年归母净利预测为4.02/4.51/4.83 亿元，对应EPS 为2.56/2.87/3.07 元。截至2025/10/30，Wind 一致预期可比公司26 年平均PE为22x，给予公司26 年22xPE，对应目标价63.14 元（前值71.68 元，基于25 年28xPE）。


　　风险提示:电商渠道波动及需求下滑；新兴渠道开拓受阻；行业竞争加剧。

□.樊.俊.豪./.王.森.泉./.周.衍.峰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司