国检集团(603060)期待新兴检测业务突破

国检集团发布三季报：Q3 实现营收6.56 亿元（yoy+7.4%，qoq+16.9%），归母净利3,541 万元（yoy-21.2%，qoq-2.7%），归母净利符合华泰预测（0.30~0.40 亿元）。2025 年Q1-Q3 实现营收17.11 亿元（yoy+3.6%），归母净利4,122 万元（yoy-42.2%），扣非净利1,476 万元（yoy-70.3%）。


　　业绩下滑主要受行业景气度下行、检测需求及价格承压、行业竞争加剧影响，公司推进精细化管理对冲压力，碳服务、新兴检测领域稳步突破。维持“买入”评级。


　　核心业务稳中有进，新兴领域多点突破


　　检验检测为核心支柱，传统工程检测聚焦智慧水利、核电工程、城市更新等重大项目，积极把握政策机遇拓展增量；材料检测、环境检测等受行业景气度影响短期承压。碳服务业务持续发力，上半年营收约1500 万元、完成7条水泥生产线碳排放在线监测试点；公司参与开发水泥板块碳管理数字化平台，可实现碳数据全流程管理，同时受益于碳市场建设政策，拓展碳计量、标准制定等延伸业务。新兴领域布局提速，AI+检测纳入年度重点工作，正制定具体实施方案；计量校准业务实现核电领域零突破，智能化检测、高端制造特检等方向为并购重点。


　　毛利率同比承压，精细化管理成效显现


　　前三季度整体毛利率同比下滑3.7pp，主要因检测服务价格下行、营业成本同比增长9.8%至11.16 亿元，叠加行业竞争加剧挤压盈利空间。分费用看，销售费用同比下降7.6%，研发费用同比下降4.4%，成本控制措施逐步落地。


　　精细化管理成效显著，公司加强应收账款管理推动经营现金流净额同比大增785%至8,011 万元；公司处置低效资产、强化“两金”管理等降本举措有序推进，且未影响检测服务标准化质量。


　　政策、技术、并购三重驱动，成长潜力释放


　　政策红利加持碳管理业务，随着全国碳市场建设推进及自动监测核算政策落地，公司在碳核查、碳计量、数字化平台建设等领域的技术积累有望转化为增量订单。技术赋能打开增长空间，AI 与自动化检测融合、智能化实验室建设持续推进，有望提升检测效率与服务附加值；核电、新能源、新材料等战新领域布局契合产业升级趋势。并购与国际化双轮驱动，围绕“四全”生态型业务架构，聚焦战新领域并购标的跟进沟通，同时加快国际化发展步伐，助力业务规模与盈利水平提升。


　　调整盈利预测，基于26 年估值小幅下调目标价我们调整公司25-27 年归母净利润-14.8%/-0.5%/+0.2%至2.03/2.54/2.74亿元（三年复合增速为10.4%），对应EPS 为0.25/0.32/0.34 元。25 年调整主要是考虑到检验检测、仪器与智能制造收入变化。我们看好公司在碳管理、新兴检测领域的布局机遇及精细化管理带来的盈利改善，给予公司26年26.4xPE（可比公司Wind 一致预期PE 均值20.3x），下调目标价至8.46元（前值8.9 元，对应25 年29.6xPE、可比均值25.3xPE）。


　　风险提示：转型业务发展不及预期，收购进度及整合能力不及预期，费用下降不及预期。

□.王.玮.嘉./.黄.波./.李.雅.琳./.胡.知    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司