润泽科技(300442)：REIT上市助力盘活资产 积极推进各AIDC项目

持续推进多地智算项目，或持续受益于AIGC 浪潮，维持“买入”评级公司发布2025 年三季度报，2025 前三季度，公司实现营收39.77 亿元，同比增长15.05%，实现归母净利润47.04 亿元，同比增长210.74%，主要是公司一家全资孙公司转让至南方润泽科技数据中心REIT 产生的股权处置收益所致，实现扣非归母净利润13.53 亿元。2025Q3 公司实现营收14.81 亿元，同比增长14.61%，实现归母净利润38.22 亿元，同比增长598.38%，实现扣非归母净利润4.75 亿元。


　　AIGC 发展持续带来高功率机柜和大规模集群需求，随着多个算力中心陆续交付上架，公司AIDC 业务有望持续受益，考虑到公司REIT 项目顺利上市，我们上调2025 年并维持2026 年及2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为53.80/30.75/37.64 亿元（2025 年原26.20 亿元），当前股价对应PE 为15.1/26.5/21.6倍，公司是行业内液冷AIDC 领军者，资源卡位核心地段，维持“买入”评级。


　　REIT 上市赋能轻重资产架构搭建，有望加速公司未来拓展公司以A-18 数据中心及其附属设施设备作为底层基础设施开展REITs申报工作，2025 年8 月8 日，全国首批、深交所首单南方润泽科技数据中心REIT 正式上市，基金募集规模为人民币 45 亿元，助力公司盘活存量优质资产、优化资本结构，推动轻重资产分离，为公司搭建“募投管退”全周期资本运作体系，有望加速公司未来发展扩张。


　　持续优化全国布局，多个智算中心陆续交付上架截至2025H1，公司已在京津冀·廊坊、长三角·平湖、大湾区·佛山和惠州、成渝经济圈·重庆、甘肃·兰州和海南·儋州等6 大区域建成了7 个AIDC 智能算力基础设施集群，国内共布局约61 栋智算中心、32 万架机柜，规模优势显著。2025年上半年，公司合计新增交付约220MW，包括平湖园区100MW，廊坊园区40MW，佛山园区40MW 以及惠州园区40MW。其中，平湖一期已经趋向成熟，2025 年新交付的单体100MW 智算中心预计到年底可实现较好上架率。


　　风险提示：AI 及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等

□.蒋.颖    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司