航宇科技(688239)：看好公司燃机业务进入高速发展期

航宇科技发布三季报：Q3 实现营收6.03 亿元（yoy+46.60%，qoq+22.62%），归母净利5557.70 万元（yoy+26.45%，qoq+17.09%）。2025 年Q1-Q3实现营收15.17 亿元（yoy+7.40%），归母净利1.46 亿元（yoy-1.07%），扣非净利1.28 亿元（yoy-4.65%）。公司单季度营收、利润均实现同比高增，看好下游国际航空需求复苏，叠加燃气轮机高景气周期下，公司实现长期成长，维持“买入”评级。


　　下游需求旺盛，单季度营收高增，毛利率同比有所下滑25Q3 单季度公司实现营收6.03 亿元，同比+46.60%，根据公司三季报，主要系境内、境外下游市场客户销售订单增加及销售规模增加所致。25Q3 单季度公司毛利率、净利率分别为27.18%/8.96%，同比-5.68pcts/-1.56pcts，或由于三季度收入以民航及燃气轮机主，军工占比有所下滑。公司25Q3 单季度研发投入2486.81 万元，同比+61.54%，公司维持高研发投入强度，保障核心竞争力。


　　海外需求高增叠加自身品类扩张，燃机业务有望迎来加速发展期根据公司25.10.20 发布的《10 月17 日投资者关系活动记录表》，公司燃机业务未来增速受益两方面，其一是海外AI 发展电力需求带来的增长；其二是公司产品品类扩展及价值量的显著提升。目前，公司燃机领域已从环锻件延伸至环锻、模锻、自由锻、锻造叶片以及后端精密加工、一体化转子组件装配，覆盖除铸造外全品类。已向贝克休斯提供“毛坯锻造、精密加工、最终交付”一站式服务的首件重要结构件，今年与其签署了某燃机项目总额超亿元的框架采购协议。我们看好公司燃机业务的长期发展。


　　产业链持续整合升级，民航领域巩固领先地位


　　2025 年公司深化体系内子公司协同，成功打通从锻造到精加工的全流程无缝衔接，顺利通过贝克休斯对某重要结构件环锻及精加工首件的现场审核并完成交付。在国内民航发动机长江1000、2000 上，公司参与多项竞标，获取主要份额，并与商发开展部分关键部件新工艺试制工作，取得突破性进展。


　　此外，在商业航天蓬勃发展浪潮下，公司积极拓展民营火箭及卫星客户群，抢占新兴市场高地，不断拓展商业航天领域业务，成功开发了包括天兵科技、蓝箭航天、九州云箭、星河动力等商业航天客户。


　　盈利预测与估值


　　考虑到下游民航及燃气轮机需求高景气，我们上调公司航空锻件，燃气轮机锻件收入预测值，同时考虑到燃机业务规模效应逐步显现，上调其毛利率预测值，预计公司25-27 年归母净利润为2.19/3.30/4.31 亿元（前值为2.00/2.43/3.02 亿元）。可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值为19 倍，考虑公司国际民航及燃机业务持续向好，后续增长点较多，单三季度利润拐点出现，后续有望加速成长，给予26 年35 倍PE，上调目标价为60.55 元（前值40.56 元，对应39 倍25 年PE）。


　　风险提示：客户集中度较高风险；民机业务拓展缓慢风险。

□.鲍.学.博./.王.兴./.朱.雨.时./.田.莫.充    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司