航天电器(002025)：看好公司在高端民用领域的拓展

航天电器发布三季报：Q3 实现营收14.14 亿元（yoy+31.73%，qoq-3.73%），归母净利5934.86 万元（yoy+122.54%，qoq+47.88%）。2025 年Q1-Q3实现营收43.49 亿元（yoy+8.87%），归母净利1.46 亿元（yoy-64.53%），扣非净利1.31 亿元（yoy-65.48%）。公司三季度归母净利润同环比提升明显，四季度是公司产品交付和确收的高峰期，全年业绩有望实现较快增长。


　　维持“买入”评级。


　　下游需求保持高景气，多因素导致前三季度净利润下滑25 年前三季度公司下游需求向好，订单饱满，但受部分产品价格下降、客户产品验收周期延长导致公司防务产业收入确认滞后、主要产品生产所需贵重金属等材料供货价格持续上涨带动制造成本上升影响，公司毛利率有所下滑，公司单三季度毛利率为29.22%，同比减少6.56pct，前三季度毛利率为31.06%，同比下滑13.30pct，此外公司计提资产减值准备导致净利润进一步下滑。考虑到四季度是公司产品交付和确收的高峰期，全年业绩有望实现较快增长。


　　费用率有所下降，经营现金流净额减少


　　费用率有所下降，经营现金流净额减少。25 年前三季度公司期间费用率为22.65%，较去年同期-3.98pct；前三季度销售费用率为2.15%，同比下降0.85pct，管理费用率为9.41%，同比-2.13pct；研发费用率为11.02%，同比下降1.99pct，费用控制较好。前三季度经营性净现金流约为-8.00 亿元，去年同期为-4.77 亿元，有明显下滑，主要因年初以来公司下游需求向好，订单饱满，为保障交付，生产所需材料采购支付资金相应增加，但收入确认和回款有所滞后。


　　积极布局新领域新市场，打造长期发展动能


　　公司积极实施新质新域装备、AI 超算、信创产业、商业航天、低空经济、人工智能等战略新兴产业的布局和市场拓展，实现了新领域、新市场占有率稳步上升，产品订单同比实现较快增长。为公司长期发展奠定了坚实基础。


　　此外公司制定有效措施持续加强提质增效，经营管理能力有望持续改善。


　　盈利预测与估值


　　我们下调公司25-27 年归母净利润（-38.24%/-27.32%/-21.59%）预测至4.60/7.38/9.85 亿元（三年复合增速为41.59%），对应EPS 为1.01/1.62/2.16元。下调主要是考虑到公司部分产品降价，毛利率有所下降，因此下调了公司收入预测和毛利率预测水平。可比公司26 年Wind 一致预期为35 倍，给予公司26 年35 倍PE 估值，下调目标价为56.7 元（前值75.51 元，对应46 倍25 年PE）。


　　风险提示：订单不及预期风险，产品价格下降风险。

□.鲍.学.博./.王.兴./.朱.雨.时./.田.莫.充    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司