天孚通信(300394)：25Q3物料紧张影响出货节奏 26年16T光引擎弹性可观

2025 年10 月29 日，公司发布2025 年三季度报告。25Q3 营业收入39.18 亿元，同比增长63.63%；归母净利润14.65 亿元，同比增长50.07%。25Q3 单季度营收14.63 亿元，环比下降3.23%；归母净利润5.66 亿元，环比增长0.80%。


　　公司第三季度业绩略低于预期，主要是EML 光引擎的核心物料相对紧缺，但随着英伟达GPU 交付量大幅上修，天孚通信参与配套的1.6T 光引擎弹性可观。


　　2025 年前三季度，算力建设带动高速光器件产品需求稳定增长，公司1.6T光引擎持续出货，实现营收39.18 亿元（yoy+63.63%）。分季度看，公司25Q3 实现营收14.63 亿元（yoy+74.37%，qoq-3.23%）；公司第三季度营收环比下滑或主要是1.6T EML 光引擎的核心物料相对紧缺，短暂影响光引擎出货节奏。


　　2025 年前三季度公司实现归母净利润14.65 亿元（yoy+50.07%），增幅低于营收，主要是有源产品放量影响产品结构，但费用控制能力持续提升。分季度看，公司25Q3 归母净利润5.66 亿元（yoy+75.67%，qoq+0.80%），环比增速放缓主要受光引擎出货节奏影响；盈利能力环比提升，毛利率环比提升4.30pct 至53.68%，净利率环比提升1.55pct 至38.72%。


　　英伟达GPU 交付量大幅上修，由天孚通信供应的1.6T 光引擎弹性可观。英伟达近期在GTC 大会上预计，2026 年底前Blackwell 与Rubin GPU 总出货量将达2000 万颗。在产能准备上，公司泰国生产基地厂房全面交付使用，产能逐步爬坡并规划于2026 年实现大规模量产；公司已开发800G 硅光模块、1.6T 硅光引擎等产品，硅光方案的上量有助缓解EML 光引擎的核心物料紧缺。往后看，公司围绕1.6T 高速率产品升级迭代、规模效应逐步形成，1.6T光引擎等有源器件的毛利率具有提升潜力。


　　投资建议：随着英伟达Blackwell、Rubin 芯片交付，公司1.6T 光引擎弹性可观，且公司有源、无源产品在中远期均受益于CPO 产业化落地，业绩高增具有持续性。预计公司2025-2027 年收入分别为58.9 亿元、87.7 亿元、108.2亿元，归母净利润分别为20.7 亿元、30.7 亿元、38.9 亿元，对应2025-2027年PE 分别为64.6 倍、43.6 倍、34.4 倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：AI 及数通领域需求不及预期、新领域拓展不及预期、市场竞争加剧风险、国际贸易争端风险。

□.梁.程.加./.罗.嘉.成    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司