用友网络(600588)：基本面回升趋势延续 关注BIP与AI产品推广

三季度业绩基本符合我们预期


　　公司公布3Q25 业绩：收入20.03 亿元，同比增长3.7%；归母净利润-4.54 亿元，亏损同比收窄31.4%；公司业绩筑底回暖趋势延续，三季度业绩基本符合我们和市场的预期。


　　发展趋势


　　核心BIP 产品订单积累，AI 产品加速推广。公司核心产品BIP前三季度实现收入21.5 亿元，同比增长15.8%，其中3Q25 单季同比增长31.9%。公司合同签约金额前三季度同比增长7.8%，其中AI 相关合同签约金额前三季度超过7.3 亿元，我们认为合同签约的快速增长也为公司收入持续增长奠定良好基础。


　　经营质量持续优化，业绩底部回暖趋势延续。公司三季度收入同比实现正向增长，同时利润端同比亏损收窄，现金流端同比显著改观，公司前三季度销售商品、提供劳务收到的现金实现57.2 亿元，同比增速回正至4.7%，其中3Q25 单季同比增长19.2%；3Q25 单季度经营性现金流净流出0.06 亿元，较去年同期的净流出5.3 亿元同比大幅收窄。


　　云业务稳健增长，各项云化指标向好。公司前三季度云服务业务实现收入43.98 亿元，占营业收入比例达77.0%，其中3Q25 单季实现收入15.35 亿元，同比增长6.5%。各项云订阅相关指标层面也趋势向好，截至3Q25，公司订阅相关合同负债为25.4 亿元，同比增长26.6%；云服务业务ARR 为27.8 亿元，同比增长16.3%；订阅相关收入同比增长14.0%。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司下游客户需求仍有所波动，尤其是政府及公共组织业务持续承压，我们下调公司2025/2026 年收入预测4%/4%至95.81/106.37 亿元，下调2025 年净亏损1.1 亿元至亏损4.8 亿元，下调2026 年净利润39%至1.34 亿元。由于市场情绪积极，我们维持跑赢行业评级，维持19.4 元目标价不变。目标价基于6倍2026 年P/S，较当前股价有29%的上行空间，当前股价对应5.4/4.8 倍2025/2026 年P/S。


　　风险


　　下游客户需求不及预期；AI 相关产品推广不及预期。

□.王.之.昊./.袁.佳.妮./.于.钟.海    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司