稳健医疗(300888)：Q3消费医疗双主业提质增长 盈利能力提升

3Q25 业绩符合我们预期


　　公司公布1-3Q25 业绩，收入实现79 亿元，同增30.1%，归母净利润实现7.3 亿元，同增32.4%；分季度看，1Q/2Q/3Q25 收入同增36.5%/26.7%/27.7%，归母净利润同增36.3%/20.7%/42.1%，业绩符合我们预期。


　　发展趋势


　　1、全棉时代战略聚焦提速增长，医疗内生外延加速出海。1）全棉时代：Q3 收入同增17%至12.7 亿元，增速环比提升3ppt，其中奈丝公主卫生巾收入同增62%，成人服饰收入同增12%，贴身衣物及外出服销售积极，棉柔巾收入同增8%。分渠道看，1-3Q25 兴趣电商/商超收入同增80%/53.4%，线下门店经营调整深化；2）医疗业务：Q3 收入同增40%至13.2 亿元，核心品类持续深耕，Q3高端敷料、手术室耗材、健康个护收入同增26%、73%、19%，公司亦加速品牌出海，1-3Q25 东南亚与中东自主品牌同增超20%，子品牌亚马逊跨境电商销售同增超45%。


　　2、品类聚焦带动毛利改善，高质量资源投放下盈利能力稳中有升。


　　Q3 公司毛利率实现48.3%，同比/环比提升1.3ppt/0.1ppt，品类聚焦战略下公司发力高价值、高毛利的成长性品类，产品结构优化支撑毛利率改善。费用端，Q3 销售/管理+研发/财务费用率同比-1.8ppt/+0.1ppt/+0.7ppt，公司以优质内容获取流量，并积极捕捉品类增长趋势，实现电商渠道高质量增长。综合影响下，Q3 归母净利率实现9.2%，同比/环比提升0.9ppt/0.2ppt。


　　3、消费+医疗双主业战略清晰，看好大健康龙头成长。我们认为，1）短期看，公司新品于9 月官宣棉柔巾品类代言人，品牌安全性品质背书强化下近期销售提升显著，卫生巾新品市场反馈积极，有望支撑Q4 业绩在较高基数下实现稳健成长；2）中长期看，公司消费品聚焦战略品类，并以电商效率优化、KA 渠道开拓、线下调整加速实现成长；医疗加大海外业务布局，品牌及代工同步发展。


　　盈利预测与估值


　　维持2025/26 年归母净利润10.6/12.9 亿元不变，当前股价对应2025/26 年22/18 倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价56 元不变，对应2025/26 年31/25 倍P/E，较当前股价有38%上行空间。


　　风险


　　竞争加剧风险，原材料波动风险。

□.柳.政.甫./.徐.卓.楠./.邹.煜.莹    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司