新天绿能(600956)：风电稳增 控费降本驱动业绩增长 静待天然气需求改善

事件：公司发布2025 年三季报。前三季度，公司实现总营业收入144.45 亿元，同比减少8.51%；归母净利润15.59 亿元，同比增加4.23%；基本每股收益0.37 元，同比增加5.71%。单三季度，实现营业收入35.41 亿元，同比减少3.03%；归母净利润1.47 亿元，同比增加122.98%。公司营收下滑主要系天然气售气量较上年同期减少。


　　天然气整体气量下滑拖累营收，三季度LNG 气量修复。25Q3 整体售气量10.68 亿方米，同比-5.25%。其中，批发3.34 亿方米，+27.66%；零售3.08 亿方米，-21.99%；CNG0.17 亿方米，-23.16%；LNG2.84亿方米，+11.04%，三季度修复明显。前三季度整体售气量38.82 亿方米，同比-14.12%。其中，批发14.80 亿方米，-0.53%；零售12.15亿方米，-16.43%；CNG0.44 亿方米，-30.09%；LNG7.82 亿方米，-17.40%。


　　风光电量双增，Q3 电价降幅温和。电量方面，2025 前三季度公司控股风电场实现发电量104.75 亿千瓦时，同比增加8.03%；上网电量102.23 亿度，同比增加8.05%。光伏发电2.92 亿度，同比增加109.97%；上网电量2.84 亿度，同比增加108.99%。单三季度风电发电24.10 亿度，同比增加6.98%；上网电量23.42 亿度，同比增加6.92%。光伏发电1.07 亿度，同比增加104.79%；上网电量1.04 亿度，同比增加104.13%。电价方面，公司前三季度平均上网电价（不含税）为0.41 元/千瓦时，较去年同期下降5.44%。公司大幅提升市场化交易比例，市场化交易电量61.68 亿千瓦时，交易电量占比58.71%，同比增加21.49 个百分点。


　　费率下降叠加投资收益提升，增厚公司盈利。费用方面，公司2025 年前三季度销售、管理、研发与财务费用分别为287.95、44577.79、19914.49 以及79335.57 万元，同比去年分别-23.94%、+1.46%、-22.17%以及-13.37%，控费效果卓有成效。2025 年前三季度实现投资收益2.04 亿元，同比去年+42.6%，或源于参股风电企业风资源好转导致业绩增长。


　　投资建议。公司作为河北省风电以及天然气龙头，风电业务稳健增长，天然气需求后续有望改善，长期看好公司装机增量释放以及天然气业务现金流优势。预计公司2025-2027 年营业收入分别为236.77/272.68/300.24 亿元，同比增长10.8%/15.2%/10.1%；归母净利分别为21.19/26.98/30.82 亿元，对应2025-2027 年EPS 分别为0.50/0.64/0.73 元/股，PE 分别为15.8/12.4/10.8 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：电价下跌风险；装机速度不及预期；上游燃料涨价风险。

□.张.津.铭./.高.紫.明./.刘.力.钰./.张.卓.然./.鲁.昊    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司