爱柯迪(600933)：3Q25业绩符合预期；收购卓尔博正式落地

3Q25 业绩符合我们预期


　　公司发布3Q25 业绩：实现收入18.60 亿元，同比+7.86%，环比+4.28%；归母净利润为3.22 亿元，同比+10.36%，环比+2.04%；扣非净利润为2.97 亿元，同比+12.80%，环比-6.39%。业绩符合我们预期。


　　发展趋势


　　毛利率达过去四年单季度历史新高，汇兑损失压低净利率。3Q25毛利率达32.6%，同比+2.9ppt、环比+2.9ppt，为过去4 年单季度历史新高。我们认为主要系：1）规模效应（3Q25 收入也是历史新高）；2）高毛利的小件产品上量更快；3）精细化管理能力凸显。


　　3Q25 净利率17.3%，同比+0.4ppt、环比-0.4ppt，我们认为主要系3Q 约有3000 万汇兑损失，环比2Q 汇兑收益7000 万来看多损失近1 亿元，还原后利润率水平同环比持续走高。向前展望：1）考虑到十一假期影响发货，我们预计收入端环比持平或微增；盈利方面，年降已经于3Q 落地，4Q 有额外年降的可能性较小；2）卓尔博10 月交割、4Q 并表，有望直接增厚利润（卓尔博承诺2025/2026/2027 年净利润不低于1.415/1.569/ 1.741 亿元）。


　　收购卓尔博完成，打造“结构件+电机”协同平台。2024 年 12 月公司成立全资子公司瞬动机器人，由具备机器人创业经验的副总经理牵头，布局人形机器人及外骨骼产品。外延方面，公司已于2025年10 月完成对卓尔博71%股权的收购，并将在Q4 开始并表，后续依托其在微特电机转定子、微特电机机壳及模具方面的积累，切入机器人核心部件领域。内生方面，公司本身在铝合金压铸方面做到行业前列，并前瞻储备新材料应用（如镁合金）、新技术（高真空压铸和可控钎焊技术、半固态成型等），且储备墨西哥产能，我们判断公司有望向机器人铝镁合金件拓展。


　　盈利预测与估值


　　考虑卓尔博并表及盈利能力超预期，我们上调2025/2026 年盈利预测9.4%/9.4%至12.5/15.1 亿元。当前股价对应2025/2026 年18.0/14.9x P/E。维持跑赢行业评级，同步上调维持目标价9.9%至27.7 元，对应2025/26 年22.8/18.9x P/E，较当前股价有26.7%的上行空间。


　　风险


　　海外车市需求疲软，原料价格波动，机器人业务不及预期。

□.邓.学./.任.丹.霖./.厍.静.兰./.崔.力.丹    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司