中集集团(000039)季报点评：看好海工业务贡献增长新动能

公司发布三季报：25Q1-Q3 实现营业收入1170.61 亿元，同比-9.23%。归母净利润为15.66 亿元，同比-14.35%。扣非归母净利润为14.55 亿元，同比-14.01%。25Q3 单季度公司实现营业收入409.70 亿元，同比-17.82%，环比+2.26%。归母净利润2.87 亿元，同比-70.13%，环比-60.86%。扣非归母净利润2.14 亿元，同比-75.39%，环比-70.10%。公司Q3 营收利润同比下滑主要由于24 年同期集装箱业务高基数影响，展望未来，公司能源业务在手订单饱满，海工业务经营效益不断提升，且有望持续受益于全球深海油气开发复苏的趋势，为业绩增长注入新动能。A/H 股均维持“买入”评级。


　　Q3 毛利同环比下滑，期间费用率管控良好


　　25Q3 公司毛利率11.40%，同比-2.21pp，环比-1.79pp。公司毛利率同环比下滑或主要由于毛利率相对低于集装箱业务的海工业务收入占比提升所致。


　　25Q3 公司期间费用率9.02%，同比-0.32pp，环比+0.86pp。其中销售费用率1.63%，同比+0.29pp，环比-0.05pp；管理费用率4.07%，同比+0.89pp，环比-0.01pp；研发费用率1.77%，同比+0.37pp，环比+0.04pp；财务费用率1.55%，同比-1.87pp，环比+0.87pp。公司期间费用率整体保持稳定，其中财务费率环比上升或主要受汇率影响，汇兑收益有所减少。


　　不惧24 年高基数压力，25Q1-Q3 集装箱业务尽显韧性


　　根据克拉克森2025 年9 月预测，25 年全球集装箱贸易量将同比增长3.0%，同时，红海绕行、港口拥堵、航运环保要求等因素，进一步降低了集运效率。


　　贸易量的增加与运输效率的下降共同带动了集装箱行业需求的延续，因此，即便公司面临24 年集装箱销量的高基数压力，2025 年Q1-Q3 公司集装箱制造业务仍相对保持在较好水平，且冷箱业务增长迅速。2025 年前三季度公司干货集装箱累计销量180.18 万TEU，同比下降约 27.53%，受南美水果出口驱动，冷藏箱累计销量15.35 万TEU，同比增长约64.35%。


　　能源板块在手订单饱满，海工业务效益持续提升


　　公司能源板块在手订单饱满，截至 2025 年 9 月底，中集安瑞科（公司能源、化工及液态食品装备业务经营主体）在手订单约人民币 307.63 亿元，同比增长 10.9%。另一方面，公司海工业务得益于交付效率及精益管理的持续提升，经营效益不断改善，25 年7 月龙口码头建造的700 车位汽车输船“CADWELL”号离港交付；8 月烟台码头举 P83 船体交付仪式，9 月Scarabeo 5 LNG FPU 离港交付驶往刚果海域作业。此外，25 年下半年以来钻井平台市场需求有所恢复，公司第六代半潜钻井平台“仙境烟台”签署5 口井租约，第七代超深水半潜钻井平台“蓝鲸一号”进入装备整备阶段，筹备履约新签租约，有望为公司业绩增长注入动力。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司作为海工船舶制造龙头，未来有望受益于全球深海油气开发需求的加速释放，我们维持预测公司25-27 年归母净利润为30.18/36.30/40.38亿元，对应EPS 分别为0.56/0.67/0.75 元。可比公司2026 年iFind 一致预期PE 为16 倍，给予公司26 年A 股16 倍PE，对应目标价为10.72 元（前值11.20 元，对应25 年PE 20 倍）。参考过去1 个月公司H/A 股估值折价率均值约93%，给予公司26 年H 股15 倍PE，港元汇率取0.92，对应H股目标价10.87 港元（前值11.69 港元，对应25 年PE 19 倍）。


　　风险提示：汇率波动风险，贸易政策波动风险，油价波动风险。

□.倪.正.洋./.杨.云.逍    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司