国电南瑞(600406)季报点评：二次设备龙头业绩保持稳健增长

国电南瑞发布三季报：Q3实现营收143.33 亿元（yoy+16.65%，qoq-6.61%），归母净利19.03 亿元（yoy+7.81%，qoq-16.24%）。我们认为公司作为国内二次设备龙头，有望充分受益于新型电力系统建设，网内业务伴随电网投资实现持续稳健增长；网外与国际业务快速开拓，盈利有望持续提升，维持“买入”评级。


　　业绩稳步增长，期间费用控制良好


　　2025 年Q1-3 实现营收385.77 亿元（yoy+18.45%），归母净利48.55 亿元（yoy+8.43%），扣非净利46.39 亿元（yoy+7.04%）。公司 2025 年 Q1-3毛利率为26.47%，同比-2.79pct，净利率为13.34%，同比-1.32pct；毛利率下降主要系业务结构调整，毛利率相对较低的网外业务收入占比提升。公司 2025 年 Q1-3 整体费用率为11.96%，同比-1.20pct，其中，销售、管理、财务、研发费用率分别为3.91%、2.49%、-0.41%、5.98%，同比变化-0.70、-0.28、+0.30、-0.52pct，整体费用率稳中有降，其中财务费用率有所提升，主要系利息收入减少及外币汇率变动汇兑收益减少所致。


　　电网投资稳步增长，新兴业务加速做大


　　根据Wind，2025 年1-9 月，我国电网基本建设投资完成额达到4378 亿元，同比增长9.9%，公司电网内业务伴随新型电力系统建设稳健发展；电网外业务拓展丰硕，上半年公司系统外业务合同占比超 50%。公司加速做大“增值盘” ，提出具有南瑞特色的“4S 储能” 方案；自主研制高压4500V/3000AIGBT 实现小批量应用，自主中压 IGBT 在新能源发电行业交付应用 10万只；成功发布宽温大负载新型配网带电作业机器人；上半年新兴业务收入同比增加 38.65%，为未来产业发展打下坚实基础。


　　国际业务拓展突破，合同金额高速增长


　　公司海外业务发展迅速，上半年海外营收为19.87 亿元，同比增长139.18%；国际合同同比增长超200%。沙特、南美等市场放量增长，落地沙特柔直换流阀及ADMS、印尼SVC 供货等重大项目，智能用电采集整体解决方案及调相机业务成功进入巴西市场，配网运维业务应用于智利市场，变电站保护及自动化产品进入尼加拉瓜市场。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司25-27 年归母净利润为83.31/91.98/101.61 亿元，对应EPS为1.04/1.15/1.27 元。截至8 月27 日，参考可比公司 26 年 Wind 一致预期 PE 22 倍，考虑到公司长期积累打造技术优势，背靠国网，二次设备龙头地位突出， 给予公司 26 年 25 倍 PE 估值，目标价28.75 元（前值26 元，对应25 年25 倍PE），维持“买入”评级。


　　风险提示：电网投资不及预期，行业竞争加剧。

□.刘.俊./.边.文.姣./.戚.腾.元    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司