匠心家居(301061)：Q3业绩延续高增趋势 盈利能力持续增强

25Q3 公司业绩表现亮眼，归母净利润同比增长55%，毛利率同比提升3.62pct，费控稳定，盈利能力持续增强, 净利率27.18%/同比+4.52pct/环比+1.01pct。


　　美国市场大客户战略显效，客户结构持续优化。


　　营收利润延续较高增速，业绩表现亮眼。公司发布2025 年三季度报告，25Q1-Q3 公司实现营业收入25.11 亿元/同比+35.80%，归母净利润6.58 亿元/同比+52.62%，扣非归母净利润6.24 亿元/同比+59.36%，其中25Q3 实现营业收入8.30 亿元/同比+29.25%，归母净利润2.26 亿元/同比+55.06%，扣非归母净利润1.95 亿元/同比+45.56%。


　　毛利率同比提升，费控稳定，盈利能力持续增强。25Q3 公司毛利率38.27%/同比+3.62pct，期间费用率11.75%/同比+0.58pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.54/2.60/4.73/0.88%，同比分别+0.79/-0.62/-0.41/+0.82pct，净利率27.18%/同比+4.52pct/环比+1.01pct。毛利率提升主要受益于美国核心零售商客户需求增长驱动高端智能家居产品占比持续提升；规模效应显现，管理费用率下降，财务费用率同比上升主因汇兑收益同比收窄。


　　美国市场大客户战略显效，客户结构持续优化。前三季度公司在美国市场精耕大客户战略成效显著，客户结构持续优化。1）在存量客户方面，2025 年1-9 月，公司前十大客户中9 家实现采购额同比增长，增幅区间为16.64%至635.28%，核心客户合作深度与采购活跃度同步提升。2）增量客户方面，2025年年初至今，公司新增客户67 家，其中63 家为美国零售渠道客户，7 家入选美国家具行业权威榜单“Top100”零售商、2 家入选“BeyondtheTop100”榜单，客户质量与行业地位同步夯实。凭借供应链整合能力与本土化服务优势，公司在美国零售商客户销售收入占比提升至美国市场总销售额的72.86%，进一步巩固公司在北美主流零售体系的核心供应商地位。


　　盈利预测和投资评级：考虑公司大客户拓展持续向好，我们调整盈利预期，预计2025-2027 年公司实现归母净利润8.91/10.79/12.98 亿元，对应PE 估值为23.6/19.5/16.2 x，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：关税政策不确定性风险、人民币汇率大幅波动风险、客户开拓不及预期、自主品牌建设不及预期

□.刘.丽./.杨.蕊.菁    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司