沪农商行(601825)2025年三季报点评：业绩稳健正增 股息率仍较高

事项：


　　10 月30 日晚，沪农商行披露2025 年三季报，前三季度实现营业收入198.3 亿元，同比增长-3.18%（1H25 为-3.4%）；实现归母净利润105.67 亿元，同比增长0.78%（1H25 为0.6%）。不良率连续六个季度持平于0.97%，拨备覆盖率环比上升3.6pct 至340%。


　　评论：


　　净利息收入和中收边际改善，但其他非息拖累单季营收增速下滑；成本及税收节省，业绩增速小幅提升。1）3Q25 营收增速降至2.73%，增速环比-3.5pct。


　　主要是三季度在利率及汇率波动下，公允价值变动净损益及汇兑损益下降，在高基数下，单季其他非息收入同比仅增长0.46%，增速较2Q25 下降29.8pct。


　　3Q25 单季中收表现较好，同比增长7.1%，增速环比+8.8pct，或由于代销保险和理财业务增长较好；由于息差同比降幅收窄，单季净利息收入同比-4.3%，降幅收窄1.0pct；2）前三季度归母净利润同比增长0.78%，增速较1H25 继续小幅上升0.18pct。一方面是成本有效管控，成本收入比同比下降1.5pct 至27.1%。另一方面是免税资产的贡献加大，单季所得税同比下降3.3%。


　　规模增速有所放缓，零售贷款保持同比正增长。25 年三季度末贷款/存款同比增速分别为3.2%/7.0%，较二季度末分别下降2.0pct/0.08pct，整体增速放缓。


　　1）对公端：三季度或由于对公贷款到期还款较多，而投放主要集中在上半年，并且公司压降了低收益票据，一般公司贷款/票据余额分别较二季度末下降41.7 亿元/22.5 亿元。增速方面，一般公司贷款/票据贴现分别同比增长6.5%/-4.7%，增速环比分别-1.3pct/-6.0pct；2）零售端：三季度末零售贷款余额环比下降4.43 亿元，余额同比增长0.5%，增速环比下降1.3pct。或由于其他非房消费贷的信贷需求偏弱。


　　单季净息差略降2bp 至1.34%，主要是负债端贡献较大。根据我们时点数测算，3Q25 年化单季净息差环比略降2bp 至1.34%，主要是三季度信贷需求相对较弱，资产端收益率降幅有所扩大，而负债端成本压降使净息差降幅较小。


　　1）资产端：生息资产收益率环比下降10bp 至2.83%，同比下降48bp。主要是信贷需求相对较弱，贷款余额下降后贷款占生息资产比重下降0.8pct 至50.9%；2）负债端：存款挂牌利率下调的正向影响延续，3Q25 计息负债成本率环比下降9bp 至1.54%，未来或仍有下行空间。


　　资产质量稳中向好，风险安全垫仍较厚实。沪农商行连续六个季度不良率持平于0.97%，单季不良净生成率环比下降26bp 至0.05%，已经处于极低水平。


　　从前瞻性指标来看，3Q25 关注率环比上升4bp 至1.81%，升幅较二季度大幅下降，或仍是由于商办类物业重组贷款划归为关注类贷款的影响。沪农商行减小拨备计提力度的同时减小不良核销力度，拨备覆盖率环比上升3.6pct 至340%，拨贷比环比+6bp 至3.32%。


　　投资建议：沪农商行业绩保持稳健正增，资产质量稳中向好，中期分红率保持33%的较高水平，股息率较高（约5%），仍具较好投资价值。沪农商行客群基础扎实，业务发展稳健，科创、养老金融仍是特色优势业务，在上海发展“五个新城”与“五个中心”建设背景下，未来业务增量市场空间仍较大。结合最新财报和当前宏观经济形势，我们预计2025E-2027E 公司营收同比增速分别为-3.1%、4.4%、5.8%（前值为-3.1%、4.9%、5.8%），归母净利润增速分别为0.9%、1.3%、4.0%（前值为1.0%、1.1%、4.0%）。当前股价对应2026E PB 为0.61X，公司近5 年平均PB 为0.62X，结合当前宏观经济环境，考虑当前公司所处区域优势、业务特色和优质客群给予的增长潜力，给予公司2026E 目标PB 0.75X，对应目标价10.40 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）宏观经济增速超预期下行，资产质量可能大幅恶化。2）若外部利率政策和监管政策未来发生不利变化，净息差可能大幅收窄。3）若区域内同业竞争加剧，会影响公司业务扩张和定价，并会对资产质量产生不利影响。

□.贾.靖./.林.宛.慧./.徐.康    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司