麦格米特(002851)2025年三季报点评：业绩不及市场预期 大力布局AI电源业务

事件：公司25Q1-3 营收67.9 亿元，同比+15.05%，归母净利润2.1 亿元，同比-48.29%，扣非净利润1.17 亿元，同比-67.85%。其中25Q3 营收21.2 亿元，同环比11.93％/-10.18％，归母净利润0.39 亿元，同环比-59.58%/-41.16％，扣非净利润-0.24 亿元，同环比-129.94%/-149.61％。


　　25Q1-3 毛利率21.8%，同比-3.83pct，其中25Q3 毛利率21.31%，同比-3.97pct。1）公司家电主业下游需求疲弱且竞争加剧；2）低毛利率的新能源车业务占比提升；3）杭州、泰国等新增产能爬坡；4）AI 电源等战略业务加大投入；5）25Q3 非经常损益0.63 亿元（去年同期0.15 亿元）。


　　综合下，公司业绩低于市场预期。


　　家电需求承压、新能源车业务增势延续。1）家电业务：受印度和东南亚天气影响，海外需求大幅下降。同时公司基于市场份额优先策略，调整产品定价策略，利润率短期承压。此外，公司整机、系统级方案正在推进，后续伴随需求复苏有望带动利润率修复。智能卫浴产品专注为全球龙头品牌ODM，我们预计实现稳健增长。2）新能源车业务：公司增量客户需求及项目定点进展顺利，陆续进入产品批量交付，同时产品从PEU 拓展到车载压缩机、热管理、液压悬架系统等。


　　大力布局AI 电源、发挥技术&先发优势。公司正积极参与英伟达Blackwell 系列架构数据中心硬件系统设计与建设，投入大量研发（25H1达500 人）， 并已推出PSU 、BBU 、PCS （ 超级电容盘）、800V/570kWSideRack 等系列产品，并持续推进新一代技术平台的前瞻预研。公司已与国内外多家客户均建立了良好沟通对接，后续有望凭借技术&商务领先地位，充分受益于AI 基础设施需求爆发。


　　期间费用管控得当、现金流短期承压。公司25 年Q1-3 期间费用12.96亿元，同比+10.4%，费用率19.1%，同比-0.8pct，其中25Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比-0.49/+0.71/-0.47/-0.60pct；25Q3 经营性现金净流出1.01 亿元（去年同期为流入2.19 亿元）；25Q3 末存货25.1 亿元，同比+12.3%。


　　盈利预测与投资评级：考虑到变频家电需求承压，我们下修公司25-27年归母净利润3.14/8.34/15.33 亿元（原值为3.93/9.38/16.44 亿元），同比-28%/+166%/84%，现价对应PE 分别为133x、50x、27x，考虑到AI 电源空间广阔，维持“买入”评级。


　　风险提示：AIDC 建设不及预期，市场份额不及预期，竞争加剧等。

□.曾.朵.红./.谢.哲.栋./.许.钧.赫    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司