共创草坪(605099)季报点评：25Q3降本与回款并进

共创草坪发布三季报：Q3 实现营收7.92 亿元（yoy+5.69%，qoq-10.84%），归母净利1.71 亿元（yoy+54.49%，qoq-9.57%），归母净利略高于我们此前预期（1.57 亿元），主因原材料成本延续下降趋势，同时公司系统降本效果好于我们预期。2025 年前三季度累计实现营收24.74 亿元（yoy+9.52%），归母净利5.15 亿元（yoy+30.89%），扣非净利5.08 亿元（yoy+30.90%）。考虑到关税风波暂歇，上游PVC 树脂原材料价格低位延续下行，公司盈利能力持续提升，维持“买入”评级。


　　25Q3 欧美市场销售旺盛，原材料下滑毛利率较好改善


　　25 年前三季度毛利率34.04%，同比+3.88pct，3Q25 毛利率35.74%，同/环比+7.12/+1.89pct，毛利率同比增长较多，主因主要原材料PVC 树脂等销售均价低位基础上延续下滑，同时公司系统降本成效显现，据Wind，单三季度PVC 树脂均价同比-15.3%/环比-0.9%，同时三季度关税波折又起，出口需求旺盛下我们推测公司产品销售价格维持较好。前三季度期间费用2.49 亿元，同比+9.69%，费用率10.07%，同比+0.02pct，费用整体随销售规模扩张，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.5%/3.6%/2.9%/-0.9%；单三季度期间费用0.94 亿元，同比-0.21%，费用率11.91%，同比-0.7pct，环比+2.88pct。


　　贷款周转效率提升，经营性现金流向好


　　前三季度公司归母净利率为20.82%，同比+3.4pct，其中单三季度归母净利率为21.5%，同比+6.3pct/环比持平。前三季度公司实现经营性净现金流5.42 亿元，同比+103.8%，主要系货款周转效率提升，销售回款大幅增加，本期销售商品、提供劳务收到的现金流入同比大幅增加所致，其中收现比/付现比分别为96.1%/90.4%，同比+3.21/-2.99pct。截至三季度末公司资产负债率/有息负债率 23.87%/12.73%，同比 +9.51/+9.19pct，整体仍维系在健康区间。


　　盈利预测与估值


　　据Wind，25 年1-9 月我国出口金额累计同比+6.1%，较前8 月增加0.3pct，9 月单月同比+8.3%，较前一月+4.0pct，整体出口维持景气旺盛，我们上调公司25-27 年归母净利润3.74%/8.16%/12.89%至6.59/8.11/10.22 亿元（三年复合增速为25.99%），对应EPS 为1.64/2.02/2.54 元。可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值为20x，给予公司26 年20 倍PE 估值，上调目标价为40.31 元（前值39.51 元，对应25 倍25 年PE）。


　　风险提示：人造草坪需求增速放缓，国际石油价格波动，海运费大幅波动。

□.方.晏.荷./.樊.星.辰./.黄.颖./.王.玺.杰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司