中矿资源(002738)季报点评：锂价修复 公司业绩改善明显

单Q3 实现营收15.51 亿元，同比+35.19%，环比-10.34%；利润端，25 年前三季度实现归母净利润2.04 亿元，同比-62.58%，主要受锂价拖累加之Tsumeb 冶炼厂亏损；单Q3 归母净利润1.15 亿元，实现扭亏，其中资产减值损失冲回0.58 亿元。综合来看，公司三季度业绩已明显改善，整体业绩向好。


　　多金属平台协同发展


　　铜：赞比亚Kitumba 铜矿项目选矿厂于7 月开工建设（设计原矿采选规模达350 万吨，阴极铜冶炼6 万吨）；小金属：纳米比亚Tsumeb项目火法冶炼工艺第一条回转窑安装建设工作顺利进行（设计产能锗锭33 吨/年、工业镓11 吨/年、锌锭1.09万吨/年）；锂盐：江西锂盐产线技改项目投资1.2 亿元，预计年底完工，完成后公司锂盐产能将提升至7.1 万吨，锂精矿满产能预计能达418 万。


　　锂价触底反弹，公司盈利改善


　　25 年前三季度碳酸锂均价分别为7.6/6.6/7.3 万，Q3 环比+11.3%，主要由于宜春供给扰动影响，公司锂板块盈利能力明显改善。25 年前三季度公司毛利率为19.66%，单Q3 毛利率为23.24%，环比+9.12pct。往后看若锂价修复，加上锗产能释放（火法冶炼工艺的第一条回转窑安装建设工作顺利进行），公司业绩或有较大修复弹性。


　　投资建议：锂行业景气度回升，短期正迎基本面修复期，并且中长期来看，锂作为核心能源金属的价值有望逐步显现，基本面存反转预期。公司坚持多金属平台发展战略，当前铯铷夯实业绩“基本盘”，中长期的锗、铜等持续落地多金属布局，预计25-27 年归母净利润3.7/7.9/10.7 亿元。公司始终坚持多元化布局，具备成长性，建议中长期视角关注。


　　风险提示：锂价超预期下跌风险；项目建设不及预期风险；海外资产安全风险；汇率波动风险；测算具有主观性。

□.刘.奕.町./.胡.十.尹    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司