极米科技(688696)季报点评：新业务拓宽成长边界

公司披露2025 年三季报，9M25 公司实现营业总收入23.27 亿元，同比+1.99%，归母净利0.8 亿元，同比扭亏，其中，25Q3 营收同比+2.86%，归母净利为-901 万，但同比有明显收窄。在短期来看，智能投影市场需求整体承压，但公司通过新品迭代与优化实现逆势增长。中长期看，公司具备核心技术护城河与多元化场景拓展能力（车载/商用投影落地）。公司战略聚焦技术升维与全球化布局，通过垂直整合与成本优化提升盈利水平，并借助海外拓展与车载业务打造第二增长曲线，长期成长空调可期。


　　智能投影行业承压下的结构性机会


　　投影硬件业务国内或有所增长。根据洛图数据，25Q3 智能投影行业零售额为16.9 亿元，同比-10.6%。但久谦数据显示，25Q3 公司京东/天猫/抖音渠道合计零售额同比+9.4%，我们认为，公司逆势表现得益于积极把握投影产品趋势，多层级产品矩阵覆盖全面消费者需求，DLP 产品质价比凸显。继25H1 推出极米Play6、Z6X Pro 三色激光版和RS20 系列后，25H2 陆续推出RS20 高亮版、T10 电影机、Z9X 4K，继续巩固市场地位。


　　技术优势延伸，商用与光机成长可期


　　凭借在光学方案和系统集成方面的技术积累，正积极拓展多元化应用场景。


　　在商用领域，公司推出双色激光4K 投影机S70/S80 系列及全色激光4K 旗舰X85 系列，色彩表现和光学技术上具备优势，有望进一步拓展B 端市场。


　　光机方面，极米自研光机凭借Dual Light 2.0 光源技术，在散斑抑制和色彩表现上不断提升，逐步拓展客户，也有望贡献增量。


　　车载短期拖累盈利，长期潜力可期


　　上半年公司车载投影产品已经量产，成为公司成长的第二曲线。公司已获得智能座舱、智能大灯领域多个定点，车内后排投影产品合作车型包括问界M8、M9、尊界 S800、享界 S9 等，但该业务仍处于初期，研发投入及折旧摊销较大，我们预计仍将对净利形成一定压力。但长期来看，随着量产规模扩大和垂直整合深化，该项业务有望逐步贡献利润。


　　毛利率持续改善，费用管控优化


　　公司9M25 毛利率为32.47%，同比+3.7pct。其中，25Q3 毛利率同比+2.54pct，主要由于公司持续推动“整机+算法+光机”的垂直整合，强化零部件通用水平。9M25 公司整体期间费用率同比-1.47pct，其中主要为销售费用率同比-2.97pct，主要得益于渠道结构优化与精准营销投放；管理费用率同比+1.25pct，受上半年股份支付确认影响；研发费用率仍保持高位（12.73%），在多元战略下同比略有提升。单季度看，25Q3 公司归母净利润为-901 万元，但同比有明显收窄。随着公司持续推进供应链提质增效，提升关键零部件通用性，车载放量，盈利能力有望进一步修复。


　　维持买入评级


　　考虑到投影行业需求较弱，以及车载业务对利润的影响，我们下调了公司2025-2027 年EPS 预测为3.65/5.12/6.15 元（前值5.0/5.77/6.39 元）。截止2025/10/30，Wind 可比公司26 年一致预期PE 为19.3x（按市值加权平均），考虑到公司新兴家电领域投入更为积极，且多元化业务已经崭露头角，给予公司26 年25 倍目标PE，对应目标价128 元（前值155.0 元，基于25 年31xPE），维持“买入”评级。


　　风险提示：核心芯片供应存贸易摩擦风险；出口不确定性；行业竞争加剧。

□.樊.俊.豪./.王.森.泉./.周.衍.峰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司