隆鑫通用(603766)系列点评七：2025Q3业绩符合预期 无极品牌量利共振

事件概述：公司披露2025 年第三季度报告，2025Q1-Q3 营收145.6 亿元，同比+19.1%；归母净利15.8 亿元，同比+75.5%；公司2025Q3 营收48.0 亿元，同比+5.6%，环比-5.9%；归母净利5.0 亿元，同比+62.5%，环比-11.4%。


　　2025Q3 业绩高增 多业务协同发力驱动增长。1）营收端：公司2025Q3营收为 48.0 亿元，同比+5.6%，环比-5.9%，我们认为主要同比增量来自中大排摩托车销量释放，环比下降系季节性因素所致。2）利润端：公司 2025Q3 毛利率为18.8%，同比+1.2pcts，环比-0.9pcts，归母净利润为 5.0 亿元，同比+62.5%，环比-11.4%，主要原因为营收及毛利率同比持续向上。主要增量为：


　　1）无极品牌量利共振：公司7-9 月中大排摩托车（＞250cc）销量4.0 万辆，同比+24.5%，其中主要增量来自无极品牌；2）全地形车：公司7-9 月全地形车销售1.0 万辆，同比+51.0%，产品矩阵持续丰富；3）三轮车业务及通用机械业务规模增长，以及无极产品结构优化。3）费用端：公司2025Q3 销售/管理/研发/财务费用率为 1.2%/2.4%/2.0%/-0.8%，同比-0.6/-1.4/-1.6/-0.9pcts，环比+0.2/0.0/+0.1/-0.2pcts，费用结构保持相对稳定。


　　产品+渠道齐驱 无极品牌快速成长。2025H1 无极品牌增势强劲，实现营业收入19.8 亿元，同比+30.2%，其中出口实现销售收入11.9 亿元，同比大增83.3%。无极品牌国内外渠道建设进一步拓展，截至2025H1 国内销售网点已增至1,053 个，海外建成销售网点1,292 个，其中欧洲地区数量持续攀升（该地区网点达957 个），同时积极推进中南美洲和东南亚市场战略布局，海外搜索总曝光量达927 万次（同比+70.85%），为品牌影响力的扩大与销量增长筑牢根基。


　　中大排摩托车迈向全球 无极品牌贡献主要力量。公司中大排摩托车2024/2025Q3 销量为10.8/10.8 万辆，同比+43.1%/+29.5%，其中出口销量为5.1/6.3 万辆，同比+24.8%/+80.8%，无极品牌贡献主要力量。无极品牌在欧洲市场加速突破，2025 年1-9 月西班牙销量1.2 万辆，同比+83.9%，份额6.6%，稳居第4 名，超越光阳；意大利市场2025 年1-9 月销量同比+69.4%，位居第6 名，超越宝马，踏板车型SR16 销量为4,622 辆，成为当地最畅销的国产车型。英国/法国/德国市占率分别突破3%/2%/1%，Voge“1+N”的全球扩张策略，欧洲初见成效，放眼全球空间广阔。


　　投资建议：公司多业务协同发力驱动增长，公司无极品牌产品端+渠道端双重扩展，量利共振加速成长。预计公司2025-2027 年营收201.6/234.1/270.5亿元，归母净利润19.8/23.2/27.1 亿元，EPS 为0.96/1.13/1.32 元，对应2025年10 月30 日13.76 元/股收盘价，PE 分别14/12/10 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：控股股东重整进展不及预期；公司产品销量不及预期；海外拓展不及预期；汇率波动等。

□.崔.琰./.姜.煦.洲    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司