捷佳伟创(300724)：25Q3盈利韧性显著

公司发布三季报：25Q1-Q3 公司实现收入131.06 亿元，同比+6.17%；归母净利润26.88 亿元，同比+32.90%；扣非归母净利润24.63 亿元，同比+26.68%。其中，25Q3 公司实现收入47.34 亿元，同比-17.26%，环比+10.80%；归母净利润8.58 亿元，同比+7.72%；扣非归母净利润7.84 亿元，同比+2.44%。单季度营收同比下降受光伏行业周期性波动影响，净利润同比上升体现公司盈利能力具有韧性。公司钙钛矿与半导体领域双线并进，具备远期成长潜力，维持“买入”评级。


　　费用管控能力提升，利润同比增长


　　25Q3 公司毛利率28.06%，同比+4.68pp；净利率18.13%，同比+4.2pp。


　　25Q1-Q3公司毛利率29.07%，同比+1.27pp；净利率20.52%，同比+4.13pp，毛利率和净利率提升主要系产品结构优化和规模效应提升。25Q3 公司期间费用率4.60% ， 同比-1.08pp ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.87%/0.99%/2.51%/0.23% ， 同比-1.30pp/-0.09pp/+0.22pp/+0.09pp ；25Q1-Q3 公司期间费用率4.48%，同比-1.83pp，销售/管理/研发/财务费用率为0.88%/0.93%/3.03%/-0.37%，同比-1.33pp/-0.26pp/-0.39pp/+0.14pp。


　　25Q3 公司在营收降幅较大的情况下，仍保证利润同比增长，体现较强费用管控能力。


　　光伏行业周期性波动，25Q3 在手订单承压


　　25Q3 公司存货66.22 亿元，较25 年中报-63.37%；合同负债64.81 亿元，较25 年中报-60.62%。公司Q3 存货和合同负债大幅下降，主要系光伏行业阶段性供需错配影响，以及订单持续确认收入。25Q3 经营性现金流量净额-0.30 亿元，虽仍受回款及诉讼冻结影响，但对比25Q2 的-15.83 亿元大幅改善。长期来看，反内卷政策推进有望推动光伏行业存量产能逐步优化，有望推动公司光伏设备订单未来逐步修复。


　　钙钛矿PVD 成功出货，半导体设备获得新订单


　　9 月中上旬，继钙钛矿整线出货海外和首台喷墨打印设备交付后，公司多台自主研发的磁控溅射设备（PVD）成功出货，钙钛矿真空镀膜技术获市场认可。另据公司在互动平台上透露，目前半导体清洗设备不断获新订单、碳化硅高温热处理工艺设备已发货给行业头部客户。钙钛矿和半导体业务有望为公司打开长期成长空间。


　　盈利预测与估值


　　我们上调公司25-27 年归母净利润至29.68/16.27/13.22 亿元（分别提升19.20%/0.43%/0.60%），25 年提升较多主要考虑到公司毛利率提升，费用管控良好及理财收益较多，对应EPS 为8.52/4.67/3.80 元。可比公司2026年一致预期PE均值为27 倍，给予公司26 年27 倍PE，对应目标价为126.09元（前值150.36 元，对应25 年PE 21 倍）。


　　风险提示：光伏行业下游扩产不及预期；钙钛矿技术进展不及预期；半导体业务进展不及预期。

□.倪.正.洋./.杨.云.逍    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司