东鹏控股(003012)：渠道优化显效 盈利能力边际改善

公司2025 年前三季度实现营业总收入45.01 亿元，同比下降3.90%；实现归母净利润3.49 亿元，同比增长13.09%；扣非后归母净利润3.23 亿元，同比增长9.02%；基本EPS 为0.3016 元/股，同比增长16.00%；加权平均ROE 为4.64%，同比提升0.63pct。


　　收入延续承压，净利和现金流同比增长。2025 年前三季度实现营业总收入45.01 亿元，同比下降3.90%；实现归母净利润3.49 亿元，同比增长13.09%；扣非后归母净利润3.23 亿元，同比增长9.02%。分季度看，25Q3 单季度实现营业总收入15.67 亿元，同比下降1.41%；归母净利润1.30 亿元，同比增长32.91%。2025 年前三季度公司经营性现金流净额6.51 亿元，同比增长33.19%。公司业绩与现金流显著改善，主要受益于渠道优化（零售及整装渠道占比提升）、产品创新和精益管理带来的控本降费。


　　Q3 毛利率净利率双升，费用率优化应收管控加强。公司2025 前三季度销售毛利率/销售净利率为31.10%/7.76%，分别同比-0.13pct/+1.20pct，其中25Q3单季度销售毛利率/ 销售净利率分别为32.56%/8.34% ， 分别同比+0.06pct/+2.19pct。公司持续进行产品研发创新，中高端产品占比提升带动毛利率边际改善，叠加费用率下行，公司净利率显著修复。2025 年前三季度公司期间费用率为19.08%，同比下降1.09pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.92pct/-0.62pct/+0.08pct/+0.36pct。公司注重应收款项把控，2025Q3 末应收款项余额（应收票据及应收账款）同比下降8.46%至9.08 亿元。


　　精益运营降低成本，产品渠道夯实竞争优势。成本端，公司持续推进全价值链精益运营，瓷砖单位制造成本进一步降低，叠加精准费用管控，销售与管理费用率同比下降1.54pct。产品端，公司持续产品创新，旗舰产品收入占比提升至28.50%，成交单价环比增长，并在行业率先获得适老化认证及陶瓷砖新国标5A 评级，确立高端品质标杆。渠道端，2025 年前三季度，公司累计新建门店196 家、重装升级224 家，终端服务能力持续强化；大零售渠道收入逆势增长8.03%，销售面积同比增长14.96%，并推动工程业务向优质高端项目结构性转型，积极开拓医疗康养等专业细分市场。


　　瓷砖行业持续出清，头部企业市占率提升。行业层面，房地产链条尚未企稳，瓷砖行业持续出清，价格竞争态势延续，但龙头集中度不断提升。公司层面，面对建陶行业深度调整与存量竞争加剧，公司通过多维举措强化竞争优势。


　　公司通过搭建基地仓、中心仓、共享仓组成的全国布局供应链，持续开拓渠道，持续强化竞争优势。考虑到行业需求仍显较弱，我们下调盈利预测，预计公司2025-2026 年EPS 分别为0.34 元、0.40 元，对应 PE 分别为20.4x、17.5x，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧致使产品价格下滑、应收账款减值风险。

□.郑.晓.刚./.袁.定.云    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司