英诺特(688253)：短期外部因素不改公司中长期成长性

公司1-3Q25 实现收入/归母净利3.30/1.31 亿元（yoy-36.6%/-46.4%），其中3Q25 实现收入/归母净利5397/612 万元（yoy-45.9%/-84.0%），主因疾病流行趋势变化、税收政策调整等外部因素影响收入规模，叠加公司持续强化业务能力建设。考虑公司持续提升呼吸道检测核心业务竞争力，叠加国内外市场推广进一步强化，看好公司中长期实现向好发展。维持“买入”评级。


　　战略性强化业务能力建设，夯实中长期发展基础公司1-3Q25 毛利率为78.3%（yoy-2.6pct），我们推测主因产品销售结构变化。公司1-3Q25 销售/管理/研发费用率分别为15.0%/8.4%/18.3%，分别yoy+4.3/+2.2/+6.6pct，主因公司收入规模短期下降，但着眼长远发展战略性强化相关能力建设，公司持续完善海内外销售推广渠道并积极强化新品研发投入（如神经系统检测领域相关的单分子免疫技术平台等），夯实中长期发展基础。


　　看好公司呼吸道核心业务中长期成长性


　　1）呼吸道系列产品：我们推测板块1-3Q25 收入同比有所下降，但我们仍看好公司核心业务中长期成长性，主因：a）呼吸道疾病早诊早治意识持续强化，公司作为行业领军者有望积极受益；b）公司目前已推出多款国产唯一或第一属性单品，市场认可度持续提升；c）公司海内外商业化能力持续完善。2）其他系列产品：公司消化道及优生优育系列新品陆续上市，看好其借助现有销售渠道持续贡献业绩增量。


　　积极拓展业务新区域及新模式，持续贡献业绩增量1）新区域：公司在中国香港、新加坡等地区设有机构并积极拓展海外业务，致力于将海外市场打造成为公司第二增长引擎。公司多款产品于25 年相继在东南亚、欧洲和美国等海外关键市场获批，为公司开拓海外区域业务奠定坚实基础。我们看好公司产品海外积极放量后进一步助推业绩增长。2）新模式：公司持续布局居家检测业务以满足涵盖呼吸道、消化道等多元应用场景的新兴市场，线上平台有望成为公司业务的又一重要来源。


　　盈利预测与估值


　　考虑外部因素对于收入增速的短期扰动，叠加公司积极强化业务能力建设对于费用率的影响，我们预计25-27 年归母净利为1.50/1.72/1.95 亿元（相比前值调整-43%/-43%/-44%）。公司为国产呼吸道快检行业领导者，产品品类多样且市场竞争力持续提升，给予公司26 年30x PE（可比公司Wind 一致预期均值26x），对应目标价37.68 元（前值40.23 元，对应25 年21x PEvs 可比公司均值18x PE）。


　　风险提示：核心产品销售不达预期，市场竞争加剧，核心技术人员流失。

□.代.雯./.高.鹏./.杨.昌.源    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司