中际旭创(300308)：硅光+1.6T放量增收增利 SCALE-UP打开成长空间

业绩简评


　　2025 年10 月30 日，公司发布2025 年第三季度报告，2025 年前1-3 季度公司实现营业收入250.05 亿元，同比增长44.43%；实现归母净利润71.32 亿元，同比增长90.05%。对应3Q25 营业收入102.16 亿元，同比增长56.83%，环比增长25.89%；实现归母净利润31.37 亿元，同比增长124.98%，环比增长30.04%。


　　经营分析


　　硅光光模块量产爬坡、1.6T 光模块放量带动公司3Q25 增收增利：


　　公司3Q25 收入、利润同环比均实现了较大增长，充分受益于AI 浪潮下，下游客户配套光模块需求的提升。从盈利能力看，公司毛利率同环比持续提升，3Q25 毛利率42.79%，同比+9.2pct，环比+1.3pct，我们认为主要受益于硅光光模块量产爬坡及1.6T 高速光模块的放量，预计伴随1.6T 出货量占比的提升，未来盈利能力将进一步提升。从存货看，公司3Q25 存货达109 亿元，环比+17亿元，主因备产备料带来上游存货增加。我们看好在上游光芯片供不应求的背景下，公司有望凭借硅光+EML 芯片备货，“两条腿走路”，巩固行业内领先地位。


　　北美大厂AI 建设持续加速，提供需求支撑，看好光向scale-up域渗透打开成长空间：下游看，北美大厂AI 建设持续加速。谷歌将2025 年资本支出指引提高至910 亿—930 亿美元，Meta 上调至700 亿-720 亿美元，英伟达未来六季度将出货2000 万块BlackwellRubin 芯片，海外链不断有新催化。公司作为光模块重要供应商之一，短期多股价边际催化、长期有业绩支撑。Lightcounting 预测2030 年scale-up 网络中光模块市场占比有望达21%。公司面向新一代光互连技术（如相干技术等）均有前瞻布局，我们看好光向scale-up 域渗透进一步公司业绩和估值的天花板。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计公司2025-2027 年营收分别为


　　345.78/1121.87/1678.743 元，同比增长45%/224%/50%；预计EPS 分别为8.79/34.18/51.52 元，PE 分别为37/10/6 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　海外大厂资本开支不及预期、市场竞争加剧、市场降价超预期。

□.张.真.桢    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司