中国银河(601881)：经纪投资带动业绩增长 轻资本业务有望持续发力

核心观点


　　公司前三季度营收、净利保持稳步增长。受益于前三季度市场交投情绪的活跃，投资业务回暖与财富管理业务强劲增长协同发力，成为营收提升的双引擎。轻资本业务方面，公司投行业务整体有所改善，资管业务经营稳健。展望未来，公司依托经纪业务市占率提升及客户规模的持续扩大，有望实现多业务收入的协同增长，驱动全年业绩向好。


　　事件


　　10 月30 日，中国银河发布2025 年三季度业绩情况。公司2025 年前三季度实现营业收入227.51 亿元，同比+44.39%，归母净利润109.68 亿元，同比+57.51%。其中，单第三季度营收和归母净利润分别达到90.04 亿元和44.80 亿元，同比分别-9.96%和+73.94%。


　　简评


　　公司前三季度营收、净利保持稳步增长。公司2025 年前三季度实现营收227.51 亿元，同比+44.39%，归母净利润109.68 亿元，同比+57.51%。分业务来看，前三季度经纪/投行/资管/投资/利息净收入分别实现63.05/4.75/3.96/120.81/32.07 亿元，分别同比+ 70.74%/ +29.88%/ +12.73%/+38.12%/+22.13%，五大业务的占比分别达27.71%/2.09%/1.74%/53.10%/14.10%。从单第三季度来看，公司经纪/ 投行/ 资管/ 投资/ 利息净收入分别实现26.58/1.59/1.28/46.83/12.67 亿元，分别同比+124.67%/ +59.22%/ +3.84%/+22.49%/+61.05%。


　　投资回暖与财富管理业务强劲增长协同发力，成为营收提升的双引擎。受益于前三季度市场交投情绪的回暖，公司经纪业务营收实现高增，其中Q3 营收实现26.58 亿元，同比+124.67%。


　　三季度末公司代理买卖证券款规模达2160.56 亿元，较年初增长30.49%。投资业务方面，公司Q3 营收实现46.83 亿元，同比+22.49%。公司金融投资规模持续扩大，截止三季度末达4162.95亿元，同比+5.16%，其中交易性金融资产、其他债权投资、其他权益工具投资规模分别达2567.34、997.24、598.37 亿元，同比+2.57%、+2.26%、+24.53%。


　　公司投行业务整体有所改善，资管业务经营稳健。公司投行业务Q3 营收在低基数的情况下实现高增，前三季度整体有所改善。根据wind 的统计，公司前三季度股权融资以及债券承销金额达5,881.66 亿元，同比增加78.46%，排名行业第6。资管业务方面，公司前三季度实现营收同比增长12.73%，单第三季度实现同比增长+3.84%。投行、资管等轻资本业务稳步增长的背景下，对总营收的贡献占比将进一步提升。


　　盈利预测与估值：预计2025-2027E 公司营收分别为285.78/305.22/320.09 亿元，同比-19.4%/6.8%/4.9%；归母净利润分别为131.22/144.37/155.22 亿元，同比+30.8%/+10.0%/+7.5%。10/30 收盘价对应公司25-27E 动态PB分别为1.34/1.24/1.15 倍，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。


　　企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。


　　技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。

□.吴.马.涵.旭./.何.泾.威    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司