天齐锂业(002466)：新产能释放或带动公司业绩修复

天齐锂业发布三季报：Q3实现营收25.65 亿元（yoy-29.66%，qoq+14.06%），归母净利9548.55 万元（yoy+119.26%，qoq+580.70%）。2025 年Q1-Q3实现营收73.97 亿元（yoy-26.50%），归母净利1.80 亿元（yoy+103.16%），扣非净利7127.58 万元（yoy+101.24%）。考虑公司净利润持续修复，且作为锂资源行业龙头，未来业绩弹性大，维持“增持”评级。


　　受益于锂价上涨，三季度公司毛利率显著改善


　　公司2025 年第三季度毛利率为37.57%，环比3.11pct，同比-6.56pct，环比修复主要受益于锂价上涨的推动。根据SMM 数据，第三季度碳酸锂均价为7.30 万元/吨，环比上涨11.91%；锂辉石（CIF）均价为813.3 美元/吨，环比上涨13.97%。费用方面，公司前三季度合计期间费用率为2.94%，同比-2.62pct。其中，财务费用率-3.04%，同比-3.81pct；管理费用率5.48%，与去年同期基本持平；销售费用率为0.12%，同比+0.04pct。


　　矿端扰动叠加储能需求高增，看好锂价底部向上趋势三季度碳酸锂价格受矿端扰动因素影响下，抬升幅度较多，我们预期宁德枧下窝矿山未复产情况下未来锂供给端或仍偏紧涨。同时需求端储能增速持续超市场预期，支撑碳酸锂需求增长，根据SMM 数据，国内碳酸锂社会库存已从8 月初14 万吨的高点下降至10 月23 日的13 万吨左右，强现实已正在库存端显现。展望后市，根据此前华泰电新组报告（《美国AI 带来“电力再加速”，储能可能是被忽略的解法》（25.10.03）），认为当前AI 对电力需求旺盛背景下，预期26 年储能需求或大概率维持高增速，因此碳酸锂行业或在26 年呈现供需双强的格局，该格局下我们预期需求高增将支撑锂价底部中枢持续抬升，或带动公司业绩实现持续性修复。


　　格林布什52 万吨锂精矿项目预期年底投产


　　锂资源端，根据公司公告，目前已建成锂精矿年产能162 万吨。格林布什CGP3 项目年产52 万吨锂精矿项目，预计将于2025 年12 月投产。届时，格林布什锂精矿总产能将提升至214 万吨/年，公司锂资源供应能力有望持续释放，进一步推动业绩修复。冶炼端，截至2025 年10 月，公司位于江苏张家港新建的年产3 万吨氢氧化锂项目已于10 月17 日正式产出合格产品。固态电池业务端，公司已顺利完成固态电池核心原材料硫化锂的产业化筹备工作，持续推进产品质量提升和降本技术优化，年产50 吨硫化锂中试项目已实质落地并动工，有望借此深度参与固态电池产业链。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司25-27 年归母净利润为17.91/28.27/35.53 亿元，对应EPS为1.09/1.72/2.16 元。25-27 年预期BPS 分别为26.62/28.34/29.50 元，26年Wind 一致预期PB 均值为2.41 倍，考虑可比公司近期股价波动较大，审慎起见我们下调相对可比公司估值溢价，给予公司26 年2.41 倍PB，公司近3 个月A/H 平均溢价率为16.3%，基于25 年10 月30 日港元兑人民币汇率0.914，对应A/H 目标价68.30/64.24 港元（前值：目标价47.92 元/44.18港元，对应A 股25 年估值1.53XPB，港股A/H 溢价率16.3%），均维持增持评级。


　　风险提示：锂价超预期下跌，公司在建项目进展不及预期等。

□.李.斌./.马.晓.晨    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司