新奥股份(600803)：零售气业务平稳增长 平台气量有所承压

事件：10月30日 晚，公司发布 2025 年第三季度业绩公告，2025 年前三季度公司实现营业收入958.56 亿元，同比减少2.91%；实现归母净利润34.26亿元，同比减少1.87%；实现扣非后归母净利润32.80 亿元，同比增长11.39%；实现核心利润37.77 亿元，同比减少1.04%；实现基本每股核心收益1.23 元。


　　2025Q3 公司实现营业收入298.65 亿元，同比减少5.93%；实现归母净利润10.18 亿元，同比增长5.89%；实现扣非后归母净利润8.66 亿元，同比减少9.01%；实现核心利润10.41 亿元，同比下降6.89%。


　　点评：


　　2025 前三季度公司各项主要业务经营情况相对稳健。1）零售气：公司零售气量稳健增长，但增速有所放缓。2025Q3 公司实现零售气量62.4亿方，同比增长2.1%。2025 年前三季度，公司实现零售气量191.9 亿方，同比增长2.0%。其中，工商业气量152.1 亿方，同比增长2.5%，民用气38 亿方，同比增长1.5%。2）平台气：平台气量有所下滑，接收站周转率显著提升。2025Q3 公司实现平台交易气量12.6 亿方，同比下降7.1%。2025 年前三季度公司实现平台交易气量39.5 亿方，同比下降2.8%。其中，海外平台交易气销售气量14.3 亿方，同比下滑2.7%；国内平台气销售气量25.2 亿方，同比下滑3.1%。受国际天然气价格高企且国内整体供应相对充足影响，中国前三季度LNG 进口量同比下跌17%，公司通过三方引流、生态合作等方式，前三季度舟山接收站接卸量达198 万吨，同比增长14.2%。3）泛能业务：泛能项目稳步扩张，装机规模稳健增长。2025 年前三季度，公司实现泛能销售量289.9 亿千瓦时，其中冷热占比50.6%，汽占比45.1%，电占比4.3%。


　　私有化进展顺利，交易完成后有望加强上下游一体化协同。2025 年3月26 日晚，新奥股份发布重大资产购买暨关联交易预案，拟对港股公司新奥能源进行私有化。截至2025 年三季报，公司已向香港联交所递交了本次介绍上市的申请，并已向中国证监会报送了本次介绍上市的备案申请材料并获中国证监会接收，已完成国家发展和改革委员会备案程序。本次交易完成后，A 股EPS 有望增厚，上市公司与标的公司有望更好发挥协同效应。


　　2025-2029 年合计870 万吨的海外长协有望放量；舟山三期接收站全面建成，处理能力提升至1000 万吨/年。截止2024 年底，新奥股份在执行长协约206 万吨/年，公司预计2025/2026/2027/2028/2029 年分别有60/180/200/160/270 万吨的增量长协将开始执行，支撑直销气业务的高速扩张。此外，2025 年8 月6 日 舟山大型液化天然气（LNG）接收站三期项目正式投运，三期项目新增4 座22 万立方米，储罐总罐容达152万立方米，年接卸能力从500 万吨提升至1000 万吨。


　　2026-2028 年分红比例不低于核心利润的50%，高股息有望带动公司价　　值提升。公司2025 年的分红计划仍执行《新奥股份未来三年（2023-2025年）股东分红回报规划》以及出售新能矿业100%股权所得投资收益的三年特别派息，即合计每股不低于1.14 元（含税）。2026 年至2028 年公司承诺每年现金分红比例不少于当年归属于上市公司股东的核心利润的50%。


　　盈利预测及评级：新奥股份具备天然气全产业链优势，有助于抵御气价波动，支撑盈利的持续稳健增长。私有化港股新奥能源后，公司EPS有望增厚，上下游一体化协同效益有望增强。零售气业务上游资源池成本优化，下游顺价持续推进，城燃毛差有望进一步修复，零售气量有望稳健增长，推动公司城燃业务盈利提升。直销气业务25-29 年共870 万吨/年的长协气源有望放量，下游市场快速开拓，有望推动直销气业务的稳健增长。暂不考虑私有化新奥能源的影响，我们预测新奥股份2025-2027 年核心归母净利润分别为57.18 亿元、64.10 亿元、71.11 亿元，EPS 分别为1.85 元、2.07 元、2.30 元，对应10 月30 日收盘价的PE 分别为10.43/9.30/8.38 倍，维持“买入”评级。


　　风险因素：国内宏观经济增长不及预期，天然气消费量增速不及预期；接收站项目建设进度低于预期；国内天然气顺价程度不及预期；综合能源销售量低于预期；私有化进程不及预期。

□.李.春.驰./.唐.婵.玉    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司