天康生物(002100)：饲料业务量利齐增 生猪养殖降本增效并购扩张

饲料业务量利齐增，生猪养殖降本增效并购扩张，维持“买入”评级公司发布2025 年三季报，2025Q1-Q3 营收136.10 亿元(同比+4.00%)，归母净利润4.12 亿元(同比-27.20%)。单Q3 营收47.64 亿元(同比-6.49%)，归母净利润0.73亿元(同比-74.58%)。受猪价下行及行业宏观产能调控影响，我们下调公司2025-2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为4.17/7.02/9.66（ 2025-2027 年原预测分别为6.77/9.13/15.76 ） 亿元， 对应EPS 分别为0.31/0.51/0.71 元，当前股价对应PE 为24.2/14.4/10.5 倍。公司饲料业务量利齐增经营向好，生猪养殖持续推进降本增效，蛋白油脂等业务盈利持续修复，维持“买入”评级。


　　公司饲料业务销量稳步增长，吨利提升经营向好2025Q1-Q3 公司饲料销量212 万吨，同比+3.6%。2025Q3 饲料销量77.6 万吨，同比+11.8%，其中猪料销量46.23 万吨，同比+18%，禽料销量16.55 万吨，同比+8%。单吨净利方面，2025Q1-Q3 饲料单吨净利约94 元。2025Q3 达110 元。公司饲料业务量利齐升，经营向好。截至2025 年9 月末，公司资产负债率47.86%(-2.03pct)，账面货币资金37.79 亿元(+3.52%)。


　　生猪养殖降本增效并购扩张，蛋白油脂等业务盈利持续修复2025Q1-Q3 公司销售生猪228.23 万头（+6.46%），营收33.43 亿元（-8.23%）。


　　2025Q3 公司销售生猪75.42 万头（+1.58%），营收10.99 亿元（-21.11%）。2025Q3完全成本12.78 元/公斤，9 月降至12.7 元/公斤，养殖成本稳步下降。截至2025年9 月末，公司能繁存栏约14 万头，能繁存栏相对维稳。产能扩张方面，公司收购新疆羌都畜牧控股权事项有序推进。2025Q3 公司玉米收储、蛋白油脂加工业务均保持盈利，业绩持续修复。


　　风险提示：公司成本下降不及预期、动物疫病风险、猪价异常波动风险。

□.陈.雪.丽./.王.高.展    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司