旭升集团(603305)系列点评六：转债强赎轻装上阵 机器人布局加速

事件概述：公司发布2025 年三季度报告：2025 年前三季度营收32.26 亿元，同比-1.48%；归母净利润3.00 亿元，同比-7.16%；扣非归母净利润2.68 亿元，同比-5.83%；其中2025Q3 营收11.30 亿元，同比+0.41%，环比+7.64%；归母净利润0.99 亿元，同比+70.43%，环比-5.50%；扣非归母净利润0.91 亿元，同比+96.36%，环比-5.22%。


　　25Q3 业绩略承压 静待产能爬坡。1）收入端：公司2025Q3 营收11.30 亿元，同比+0.41%，环比+7.64%。公司大客户特斯拉2025Q3 全球交付49.71 万辆，同比+7.39%，环比+29.41%，带动公司营收端增长；2）利润端：2025Q3归母净利润0.99 亿元，同比+70.43%，环比-5.50%，环比下滑系汇兑影响。


　　2025Q3 毛利率为21.45%，同比+3.23pct，环比-1.30pct，环比下滑系客户产能爬坡影响；净利率为8.78%，同比+3.81pct，环比-1.20pct。3）费用端：公司2025Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.36%/4.17%/4.55%/2.72%，同比分别-0.46/+0.67/+0.36/+0.89pct ， 环比分别-0.01/+0.11/-1.08/+4.33pct，财务费用环比大幅提升为转债利息影响。


　　墨西哥工厂正式投产 海外增长引擎稳步发力。墨西哥基地于2025 年6 月正式投产运营，完成核心团队搭建，通过OTS 样品交付锁定重要客户订单，逐步导入自动化设备提升产能利用率，可实现轻量化产品的本地化闭环供应；泰国基地于2025 年7 月开工建设，未来将导入公司核心工艺技术，重点服务东南亚快速增长的新能源汽车及高端智造市场，提供定制化解决方案。公司依托海外基地实现老客户的持续渗透及福特等新客户的开拓，加速打开国际成长空间。


　　储能+机器人新业务共振 加速镁合金布局。公司自主研发储能电池外壳、散热模块外壳及结构支架等核心部件，与多家全球知名储能系统集成商达成合作，产品应用于户用储能及大型储能项目，2025H1 实现营收约3 亿元，同比大幅增长；同时，依托铝合金精密加工优势进军人形机器人领域，聚焦关节壳体、躯干结构件研发，获多家海内外客户项目定点，有望打造未来增长新引擎；此外，公司深耕镁合金半固态注射技术，成功研发半固态注射成型的电机壳体，并已跟国外某客户就镁合金电驱壳体项目开展正式合作。


　　投资建议：公司是新能源车轻量化确定性较强的受益标的，凭借领先的工艺、研发及客户拓展能力，快速抢占市场份额。我们预计公司2025-2027 年营收分别为46.2/54.0/62.0 亿元，归母净利为4.2/5.5/6.6 亿元，对应EPS 分别为0.41/0.54/0.64 元。按照2025 年10 月30 日收盘价14.71 元，对应PE 分别为36/27/23 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：原材料价格上涨；主要客户销量不及预期；转债摘牌引起的股权稀释和资金流出压力等。

□.崔.琰./.杜.丰.帆    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司