有友食品(603697)：经典沉淀 创新品类拓新程

有友食品是泡卤食品龙头企业，依托传统渠道将泡椒凤爪推向全国。面对渠道变革与成熟单品增长压力，董事长决心进行公司战略转型，公司在22-25 年针对产品持续进行口味创新、新品开发，24 年加速与山姆等会员制商超、量贩合作，凭借产品创新与丰富产品储备，在新渠道快速突破，为其打开新增长空间。


　　公司通过优化供应链协同、提高运营效率等方式，提升费效比，成本端随着规模扩大，规模效应将持续释放，带动公司盈利能力企稳回升。预计25-27 年归母净利润分别为2.3 亿、2.8 亿、3.3 亿，对应26 年18 倍PE，给予“强烈推荐”评级。


　　有友食品：深耕泡卤凤爪三十余年，核心单品优势凸显。公司坚持以创新产品、拓展渠道为核心，围绕市场需求重构产品矩阵，新品上新能力处于行业前列。公司核心大单品凤爪已为国内休闲泡卤领军产品，通过核心产品实现消费者心智占据。面对渠道变革与成熟单品增长压力，董事长决心进行公司战略转型，公司在22-25 年针对产品持续进行口味创新、新品开发，渠道方面积极调整拥抱新渠道，以获取更大的成长潜力。


　　品类扩张：凤爪十亿级单品，培育鸡脚筋、鸭掌等新品类。公司第一大单品泡椒凤爪成为行业引领者，作为基本盘相对稳定，新品脱骨鸭掌、酸汤双脆为公司带来增量贡献。脱骨鸭掌已成为公司的第二大单品，未来还有望继续拓展受众群体和消费场景，有望进一步提升销量。公司持续进行产品创新（掌中宝、鸡翅、鸭腿、魔芋等），以健康化、多元化的产品矩阵形成差异化竞争壁垒，满足消费者不断变化的需求。


　　渠道突破：创新开拓会员商超，积极合作量贩。公司24 年突破了会员制零售体系，与山姆、costco 等建立合作，山姆渠道占比预计20%以上，后续山姆仍有产品合作洽谈中。同时深化主流零食量贩渠道的渗透，与万辰、很忙系等开展合作，电商渠道重视度也在提升，新兴渠道快速扩容。展望后续，1）山姆：公司与山姆合作顺利，脱骨鸭掌爆款后，酸汤双脆在1-2kw月销，公司还有多款新品储备。2）量贩：公司24 年合作零食有鸣，25 年合作零食很忙、万辰，量贩全年预计营收2-3 亿。3）电商：25H1 线上同比+116%，今年公司加大抖音等新兴内容电商布局，增长亮眼。4）传统流通渠道：存量市场优化经销商网络，新区域突破，传统渠道以稳为主。


　　投资建议：产品矩阵多元化，渠道增量持续开拓。展望未来，在消费升级和渠道变革的双重机遇下，通过产品、渠道协同，公司有望迎来高质量发展。公司通过优化供应链协同、提高运营效率等方式，提升费效比，降低费用率，成本端随着规模扩大，规模效应将持续释放，带动公司盈利能力企稳回升。我们预计公司25-27 年收入增速36%、20%、16%，归母净利润增速43%、24%、17%，预计25-27 年归母净利润分别为2.3 亿、2.8亿、3.3 亿，对应26 年18 倍PE，给予“强烈推荐”评级。


　　风险提示：需求恢复不及预期、行业竞争加剧、新品不及预期、原材料成本上涨、食品安全风险。

□.陈.书.慧./.胡.思.蓓    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司